מדוע מניות Vedanta, NALCO ו-Hindalco עומדות בפני קריסה פוטנציאלית של 40%

משקיעים במגזר המתכות ההודי עומדים בפני אזהרה משמעותית, כאשר חברת הברוקר InCred Equities הופכת לדובית (bearish) לגבי אלומיניום. החברה פרסמה המלצה חריפה לצאת ממניות האלומיניום, תוך ציון סיכון לירידה פוטנציאלית של 30% עד 40% עקב טעויות חישוב מבניות בהערכת השווי של השוק.

אשליית המתכת המעגלית: מדוע החששות מהיצע מטעים

לב עמדת הדוביות של InCred Equities טמון באופן שבו השוק תופס את היצע האלומיניום. בעוד שמשקיעים רבים רואים באלומיניום מתכת ראשונית הכפופה למגבלות היצע מחמירות — בדומה לנפט גולמי או לפחם — חברת הברוקר טוענת כי מדובר בטעות יסודית. בניגוד לסחורות שנצרכות ונגמרות, אלומיניום הוא "מתכת מעגלית מעל פני הקרקע".

על פי הדו"ח, כמעט 1.5 מיליארד טונות של אלומיניום נותרו זמינים מעל פני הקרקע, כאשר כ-80% מכל האלומיניום שיוצר אי פעם הם עדיין חלק ממאגר המתכת הניתן לשימוש. המשמעות היא שמדד ההיצע האמיתי אינו רק תפוקת ההתכה הראשונית, אלא היעילות של איסוף, מיון והתכה מחדש של גרוטאות (scrap). הנרטיב של מחסור מתמודד עם העלייה בקיבולת הייצור של אלומיניום משני.

לקחים מסין ומהשיבושים במזרח התיכון

InCred מצביעה על סין כדוגמה מרכזית לניתוק הזה בין היצע לביקוש. למרות שתפוקת האלומיניום הראשונית של סין עלתה מ-41.6 מיליון טונות בשנת 2023 ל-44.0 מיליון טונות בשנת 2024 (מתקרבת לתקרת המדיניות שלה של 45 מיליון טונות לשנה), ה"מחסור" הזה מתקזז על ידי מאגר משני עצום. צריכת האלומיניום המשני של סין צפויה לעלות מ-12.7 מיליון טונות בשנת 2024 ל-13.35 מיליון טונות בשנת 2025, בתמיכת עלייה ביבוא גרוטאות ומיחזור מקומי.

יתרה מכך, חברת הברוקר מבטלת את זעזועי ההיצע שנגרמו מהשיבושים במזרח התיכון כזמניים ולא כמבניים. בעוד שכ-2.2 מיליון טונות לשנה של קיבולת ראשונית הושפעו, הציפייה היא שהאספקה מהשחקניות הגדולות כמו Qatar Aluminium ו-Alba תתאזן במהירות. ככל שפרמיית סיכון המלחמה תתפוגג, מחירי האלומיניום בבורסת המתכות של לונדון (LME) צפויים לעבור תיקון.

הערכות שווי מנופחות ושפל במגזר

עם מחירי אלומיניום הפגיעים לירידה לעבר רף ה-800 דולר לטונה, השחקניות המקומיות הגדולות רואות את הערכות השווי שלהן מתנפחות יתר על המידה. InCred פרסמה המלצת 'הפחתה' (Reduce) על NALCO ו-Hindalco Industries, תוך אזהרה כי המחירים הנוכחיים אינם משקפים את הסיכונים המתקרבים.

ההשפעה כבר ניכרת בשווקים. מניות Vedanta Aluminium Metal ירדו לאחרונה ביותר מ-4% במפגש מסחר בודד וצנחו ביותר מ-10% מאז רישומן לאחר הפיצול (demerger) הענק. גם שחקניות גדולות אחרות חשו את החום: מניות NALCO ירדו ביותר מ-3%, בעוד ש-Hindalco Industries ירדה בכ-2%. במהלך החודש האחרון, מניות המתכות הללו רשמו יחד ירידות של עד 16%.

נקודות מרכזיות

  • סיכון לירידה משמעותית: InCred Equities חוזה קריסה פוטנציאלית של 30%–40% במניות האלומיניום עקב הערכת שווי מופרזת ושינויים בדינמיקת ההיצע.
  • מאגר היצע משני: השוק מתעלם מהטבע ה"מעגלי" של האלומיניום; כמויות אדירות של גרוטאות וייצור משני מקזזים את המחסור בהיצע הראשוני.
  • דירוגים דובים: מומלץ למשקיעים לצאת מהפוזיציות או להפחית את אחזקותיהם בשמות מרכזיים כמו NALCO, Hindalco Industries ו-Vedanta Aluminium.