ทำไมหุ้น Vedanta, NALCO และ Hindalco จึงเผชิญกับความเสี่ยงที่จะดิ่งลงถึง 40%

นักลงทุนในกลุ่มโลหะของอินเดียกำลังเผชิญกับคำเตือนครั้งสำคัญ เมื่อบริษัทหลักทรัพย์ InCred Equities ปรับมุมมองเป็นขาลง (bearish) ต่ออลูมิเนียม โดยบริษัทได้ออกคำแนะนำที่รุนแรงให้ขายหุ้นกลุ่มอลูมิเนียมทิ้ง โดยอ้างถึงความเสี่ยงที่ราคาอาจปรับตัวลดลงถึง 30% ถึง 40% เนื่องจากการคำนวณมูลค่าตลาดที่ผิดพลาดในเชิงโครงสร้าง

ความเข้าใจผิดเรื่องโลหะหมุนเวียน: ทำไมความกังวลด้านอุปทานจึงเป็นการชี้นำที่ผิดพลาด

หัวใจสำคัญของมุมมองขาลงของ InCred Equities อยู่ที่วิธีที่ตลาดรับรู้ถึงอุปทานของอลูมิเนียม ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่าอลูมิเนียมเป็นโลหะปฐมภูมิ (primary metal) ที่ต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านอุปทานที่เข้มงวด เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่บริษัทหลักทรัพย์แย้งว่านี่คือความผิดพลาดขั้นพื้นฐาน เพราะอลูมิเนียมไม่ใช่สินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้แล้วหมดไป แต่เป็น "โลหะหมุนเวียนที่อยู่เหนือพื้นดิน" (above-ground circular metal)

ตามรายงานระบุว่า มีอลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันที่ยังคงมีอยู่เหนือพื้นดิน โดยประมาณ 80% ของอลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงเป็นส่วนหนึ่งของกลุ่มโลหะที่สามารถนำมาใช้งานได้ ซึ่งหมายความว่าตัวชี้วัดอุปทานที่แท้จริงไม่ใช่เพียงแค่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพในการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมเศษโลหะ (scrap) ซ้ำอีกด้วย ดังนั้น เรื่องเล่าเกี่ยวกับความขาดแคลนจึงกำลังถูกท้าทายด้วยกำลังการผลิตอลูมิเนียมทุติยภูมิ (secondary aluminium) ที่เพิ่มสูงขึ้น

บทเรียนจากจีนและการหยุดชะงักในตะวันออกกลาง

InCred ชี้ให้เห็นว่าจีนเป็นตัวอย่างสำคัญของความไม่สอดคล้องกันระหว่างอุปสงค์และอุปทานนี้ แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 (ซึ่งใกล้กับเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี) แต่ "ความตึงตัว" นี้กำลังถูกชดเชยด้วยกลุ่มโลหะทุติยภูมิขนาดใหญ่ โดยคาดว่าการบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 โดยได้รับการสนับสนุนจากการนำเข้าเศษโลหะที่เพิ่มขึ้นและการรีไซเคิลภายในประเทศ

นอกจากนี้ บริษัทหลักทรัพย์ยังมองว่าภาวะช็อกด้านอุปทานที่เกิดจากการหยุดชะงักในตะวันออกกลางเป็นเพียงเรื่องชั่วคราว ไม่ใช่เชิงโครงสร้าง แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่คาดว่าอุปทานจากผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว และเมื่อค่าความเสี่ยงจากสงคราม (war-risk premium) ลดลง คาดว่าราคาอลูมิเนียมในตลาดโลหะลอนดอน (LME) จะมีการปรับฐาน

มูลค่าที่สูงเกินจริงและภาวะขาลงของกลุ่มอุตสาหกรรม

เนื่องจากราคาอลูมิเนียมมีความเสี่ยงที่จะร่วงลงสู่ระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน ผู้เล่นรายใหญ่ในประเทศจึงเริ่มเห็นมูลค่าหุ้นที่ตึงตัวเกินไป InCred จึงได้ออกคำแนะนำ 'ลดน้ำหนักการลงทุน' (Reduce) สำหรับ NALCO และ Hindalco Industries พร้อมเตือนว่าราคาปัจจุบันยังไม่ได้สะท้อนถึงความเสี่ยงที่กำลังจะเกิดขึ้น

ผลกระทบนี้เริ่มปรากฏให้เห็นในตลาดแล้ว โดยหุ้น Vedanta Aluminium Metal เพิ่งร่วงลงกว่า 4% ในเซสชันเดียว และดิ่งลงมากกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนหลังจากมีการแยกบริษัทครั้งใหญ่ (mega demerger) ผู้เล่นรายใหญ่อื่นๆ ก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน โดยหุ้น NALCO ลดลงกว่า 3% ในขณะที่ Hindalco Industries ลดลงประมาณ 2% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา หุ้นกลุ่มโลหะเหล่านี้มีการปรับตัวลดลงรวมกันสูงสุดถึง 16%

สรุปประเด็นสำคัญ

  • ความเสี่ยงขาลงที่สำคัญ: InCred Equities คาดการณ์ว่าหุ้นกลุ่มอลูมิเนียมอาจดิ่งลงถึง 30–40% เนื่องจากการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไปและพลวัตด้านอุปทานที่เปลี่ยนแปลงไป
  • เกราะป้องกันจากอุปทานทุติยภูมิ: ตลาดกำลังมองข้ามลักษณะ "หมุนเวียน" ของอลูมิเนียม โดยปริมาณเศษโลหะจำนวนมหาศาลและการผลิตทุติยภูมิช่วยชดเชยการขาดแคลนอุปทานปฐมภูมิ
  • คำแนะนำเชิงลบ: แนะนำให้นักลงทุนขายออกหรือลดสัดส่วนการถือครองในหุ้นรายใหญ่ เช่น NALCO, Hindalco Industries และ Vedanta Aluminium