ทำไม InCred จึงคาดการณ์ว่าหุ้น Vedanta, NALCO และ Hindalco จะดิ่งลงถึง 40%

นักลงทุนในกลุ่มโลหะของอินเดียกำลังเผชิญกับคำเตือนครั้งสำคัญ เมื่อ InCred Equities ปรับมุมมองเป็นขาลงอย่างรุนแรงต่อหุ้นกลุ่มอลูมิเนียม โดยบริษัทหลักทรัพย์ได้เตือนว่าผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Vedanta Aluminium, NALCO และ Hindalco Industries อาจเผชิญกับการปรับตัวลดลงอย่างหนักถึง 30–40% เนื่องจากการคำนวณโครงสร้างตลาดที่ผิดพลาด

ความเชื่อผิดๆ เรื่องความขาดแคลน: อลูมิเนียมคือโลหะหมุนเวียน

หัวใจสำคัญของสมมติฐานขาลงของ InCred อยู่ที่วิธีที่ตลาดรับรู้ถึงอุปทานของอลูมิเนียม ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่าอลูมิเนียมเป็นโลหะปฐมภูมิที่มีอุปทานตึงตัว เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่บริษัทหลักทรัพย์แย้งว่านี่คือความผิดพลาดขั้นพื้นฐาน

อลูมิเนียมต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถูกใช้แล้วหมดไป เพราะเป็น "โลหะหมุนเวียนที่อยู่เหนือพื้นดิน" (above-ground circular metal) ปัจจุบันมีอลูมิเนียมประมาณ 1.5 พันล้านตันอยู่ในกลุ่มโลหะที่สามารถใช้งานได้ โดยเกือบ 80% ของอลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงสามารถนำกลับมาใช้ใหม่ได้ InCred ชี้ให้เห็นว่าปัจจัยขับเคลื่อนอุปทานที่แท้จริงไม่ใช่แค่กำลังการผลิตจากการถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพในการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมเศษโลหะใหม่ด้วย

ปัจจัยด้านจีนและกลุ่มอุปทานทุติยภูมิ

กระแสความเชื่อมั่นในเชิงบวก (bullish sentiment) ส่วนใหญ่ในปัจจุบันถูกขับเคลื่อนโดยการผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีน ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้จะถึงเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี อย่างไรก็ตาม "ความตึงตัวเชิงโครงสร้าง" นี้เป็นเพียงภาพลวงตาที่ละเลยกลุ่มอลูมิเนียมทุติยภูมิที่มีจำนวนมหาศาล

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนกำลังเพิ่มขึ้น จาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็นประมาณ 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ คาดการณ์ว่าการนำเข้าเศษโลหะจะเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 และเนื่องจาก 80% ของอุปทานเศษโลหะในจีนมาจากภายในประเทศ การขาดแคลนที่เห็นได้ชัดในการผลิตปฐมภูมิจึงถูกชดเชยด้วยกำลังการรีไซเคิลที่เพิ่มขึ้นอย่างมีประสิทธิภาพ

แรงกระแทกชั่วคราวและการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริง

บริษัทหลักทรัพย์ยังได้กล่าวถึงความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ซึ่งส่งผลกระทบต่อกำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปี โดย InCred มองว่านี่เป็นเพียงการหยุดชะงักชั่วคราวมากกว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในระยะยาว เมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) เริ่มคลี่คลายลง คาดว่าอุปทานจากผู้ผลิตรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติ ซึ่งอาจนำไปสู่การปรับฐานของราคาในตลาด London Metal Exchange (LME)

ด้วยราคาอลูมิเนียมใน LME ที่มีความเสี่ยงจะลดลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน การประเมินมูลค่าหุ้นในปัจจุบันจึงดูเหมือนจะสูงเกินไป (stretched) ผลประกอบการของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ได้สะท้อนถึงการชะลอตัวนี้ไปบ้างแล้ว โดย NALCO และ Hindalco มีราคาลดลง ในขณะที่ Vedanta Aluminium Metal ลดลงกว่า 10% นับตั้งแต่การเข้าจดทะเบียนเมื่อเร็วๆ นี้หลังจากการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega demerger)

แนวโน้มการลงทุน: คำแนะนำ 'ลดน้ำหนักการลงทุน' (Reduce)

เนื่องจากปัจจัยลบที่เพิ่มมากขึ้นและโอกาสที่จะเกิดการปรับฐานราคาอย่างรุนแรง InCred Equities จึงได้ออกคำแนะนำ 'ลดน้ำหนักการลงทุน' (Reduce) สำหรับ NALCO และ Hindalco Industries โดยบริษัทหลักทรัพย์แนะนำให้นักลงทุนออกจากสถานะในหุ้นกลุ่มอลูมิเนียม เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการสูญเสียมูลค่าหุ้นที่อาจสูงถึง 30–40%

สรุปประเด็นสำคัญ

• ผลกระทบจากเศรษฐกิจหมุนเวียน: อลูมิเนียมต่างจากถ่านหินหรือน้ำมันตรงที่มีความสามารถในการรีไซเคิลสูง โดยเกือบ 80% ของอลูมิเนียมที่ผลิตขึ้นทั้งหมดจะยังคงอยู่ในกลุ่มที่ใช้งานได้ ซึ่งช่วยบรรเทาปัญหาการขาดแคลนอุปทานปฐมภูมิ
• เกราะป้องกันที่ซ่อนอยู่ของจีน: แม้ว่าการผลิตปฐมภูมิของจีนจะแตะเพดานตามนโยบาย แต่การบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิและการนำเข้าเศษโลหะที่พุ่งสูงขึ้นกำลังช่วยชดเชยการขาดแคลนที่รับรู้กันอยู่
• ความเสี่ยงขาลง: ด้วยราคา LME ที่อาจลดลงเหลือ 800 ดอลลาร์ต่อตัน หุ้นรายใหญ่เช่น NALCO, Hindalco และ Vedanta Aluminium จึงเผชิญกับความเสี่ยงขาลงที่สำคัญถึง 30–40%