ทำไมหุ้น Vedanta, NALCO และ Hindalco จึงเผชิญกับความเสี่ยงที่อาจร่วงลงถึง 40%

ภาคส่วนอลูมิเนียมกำลังเผชิญกับมรสุมครั้งใหญ่ เมื่อ InCred Equities ออกคำเตือนที่รุนแรงต่อเหล่านักลงทุน ด้วยราคาอลูมิเนียมที่กำลังดิ่งลงอย่างต่อเนื่อง โบรกเกอร์รายนี้จึงแนะนำให้ขายหุ้นกลุ่มอลูมิเนียมออกทันที โดยระบุว่าหุ้นยักษ์ใหญ่อย่าง Vedanta Aluminium, NALCO และ Hindalco Industries อาจมีราคาลดลงได้ถึง 30–40%

ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับข้อโต้แย้งเรื่องความขาดแคลนโลหะปฐมภูมิ

หัวใจสำคัญของมุมมองเชิงลบ (bearish) ของ InCred Equities อยู่ที่วิธีการที่ตลาดให้มูลค่ากับอลูมิเนียมในปัจจุบัน นักลงทุนส่วนใหญ่มองโลหะชนิดนี้ผ่านมุมมองของสินค้าโภคภัณฑ์ปฐมภูมิ (primary commodity) เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน ซึ่งข้อจำกัดด้านอุปทานจะเป็นตัวผลักดันให้ราคาสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม โบรกเกอร์แย้งว่าอลูมิเนียมมีความแตกต่างอย่างสิ้นเชิง เนื่องจากเป็น "โลหะหมุนเวียนที่อยู่เหนือพื้นดิน" (above-ground circular metal)

ต่างจากเชื้อเพลิงฟอสซิลที่ใช้แล้วหมดไป อลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันยังคงมีอยู่เหนือพื้นดิน อันที่จริง อลูมิเนียมเกือบ 80% ที่เคยผลิตมาทั้งหมด ยังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ InCred ชี้ให้เห็นว่าปัจจัยขับเคลื่อนอุปทานที่แท้จริงไม่ใช่แค่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่คือประสิทธิภาพของระบบนิเวศการรีไซเคิล ว่าจะสามารถเก็บรวบรวม คัดแยก และนำเศษโลหะกลับเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทานได้รวดเร็วเพียงใด

บทเรียนจากการพุ่งขึ้นของอลูมิเนียมทุติยภูมิในจีน

แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิในจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตัน (mt) ในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้จะถึงเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี (mtpa) แต่อุปทานปฐมภูมิที่ "ตึงตัว" นี้กำลังถูกชดเชยด้วยตลาดทุติยภูมิ (secondary market) ขนาดมหาศาล

โบรกเกอร์เน้นย้ำว่า การบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ การนำเข้าเศษโลหะคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 เนื่องจากอุปทานเศษโลหะส่วนใหญ่ของจีนมาจากภายในประเทศ การขาดแคลนที่เห็นได้ชัดในการผลิตปฐมภูมิจึงถูกเติมเต็มอย่างเงียบๆ ด้วยขีดความสามารถในการรีไซเคิลและปริมาณเศษโลหะที่เพิ่มขึ้น

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และมูลค่าที่สูงเกินจริง

นักลงทุนยังได้รวม "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) เข้าไปในราคาเนื่องจากการหยุดชะงักในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตาม InCred มองว่านี่เป็นเพียงภาวะช็อกด้านอุปทานชั่วคราว ไม่ใช่เชิงโครงสร้าง แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่อุปทานจากผู้ผลิตรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba คาดว่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว และเมื่อค่าพรีเมียมนี้ลดลง ราคาอลูมิเนียมในตลาด London Metal Exchange (LME) ก็คาดว่าจะมีการปรับฐาน

ด้วยราคาอลูมิเนียมที่มีความเสี่ยงที่จะร่วงลงสู่ระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน มูลค่าปัจจุบันของยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียจึงดูเหมือนจะสูงเกินไป (overextended) InCred จึงได้ออกคำแนะนำ ‘Reduce’ (ลดน้ำหนักการลงทุน) สำหรับ NALCO และ Hindalco Industries โดยระบุว่าหุ้นเหล่านี้ได้ปรับตัวลดลงมาแล้วถึง 16% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความเสี่ยงขาลง: InCred Equities เตือนถึงการปรับฐานที่อาจเกิดขึ้นถึง 30–40% ในหุ้นกลุ่มอลูมิเนียม เนื่องจากการประเมินกลไกอุปสงค์และอุปทานที่ผิดพลาด
• ปัจจัยเศรษฐกิจหมุนเวียน: ตลาดกำลังมองข้ามอุปทานอลูมิเนียมรีไซเคิลจำนวนมหาศาลที่ "อยู่เหนือพื้นดิน" ซึ่งช่วยบรรเทาปัญหาการขาดแคลนการผลิตปฐมภูมิ
• คำแนะนำการขาย: โบรกเกอร์แนะนำให้ปิดสถานะในหุ้น NALCO, Hindalco และ Vedanta Aluminium เนื่องจากราคา LME กำลังเผชิญกับแรงกดดันขาลง