ทำไม InCred จึงคาดการณ์ว่าหุ้น Vedanta Aluminium และ NALCO จะดิ่งลงถึง 40%

นักลงทุนในกลุ่มโลหะของอินเดียกำลังเผชิญกับคำเตือนครั้งสำคัญ เมื่อ InCred Equities ปรับมุมมองเป็นขาลง (bearish) ต่อหุ้นอลูมิเนียม โดยบริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้ได้ออกคำเตือนอย่างรุนแรงว่า หุ้นของยักษ์ใหญ่รายสำคัญอย่าง Vedanta Aluminium, NALCO และ Hindalco Industries อาจมีโอกาสปรับตัวลดลงถึง 30–40%

ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับข้อจำกัดด้านอุปทานโลหะปฐมภูมิ (Primary Metal)

หัวใจสำคัญของสมมติฐานขาลงของ InCred อยู่ที่วิธีการที่ตลาดกำลังประเมินมูลค่าของอลูมิเนียมในปัจจุบัน ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากกำลังเดิมพันกับการพุ่งขึ้นของราคา (bull run) โดยตั้งสมมติฐานว่าอุปทานของโลหะปฐมภูมิมีความตึงตัว แต่บริษัทหลักทรัพย์โต้แย้งว่ากรอบความคิดนี้มีความผิดพลาดอย่างสิ้นเชิง เนื่องจากอลูมิเนียมไม่ใช่สินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้แล้วหมดไปเหมือนน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่เป็น "โลหะหมุนเวียน" (circular metal) ที่ส่วนใหญ่อยู่บนพื้นโลกอยู่แล้ว

InCred เน้นย้ำว่ามีอลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันที่ยังคงอยู่ในกลุ่มโลหะที่สามารถนำมาใช้ได้ โดยเกือบ 80% ของอลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงสามารถนำกลับมาใช้ใหม่ (recycling) ได้ ดังนั้น ตัวบ่งชี้อุปทานที่แท้จริงจึงไม่ใช่แค่ผลผลิตจากโรงถลุงโลหะปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพของระบบนิเวศในการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมเศษโลหะใหม่ด้วย

บทเรียนจากจีน: อุปทานทุติยภูมิที่เข้ามาช่วยชดเชยการขาดแคลน

จีนถือเป็นกรณีศึกษาที่สำคัญสำหรับการเปลี่ยนแปลงของพลวัตด้านอุปทานนี้ แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตัน (mt) ในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้จะถึงเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี (mtpa) แล้วก็ตาม แต่อุปทานที่ดูเหมือนจะขาดแคลนนั้นกำลังถูกบดบังโดยภาคส่วนทุติยภูมิ (secondary sector)

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า การบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ คาดว่าการนำเข้าเศษโลหะจะเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 และด้วยอุปทานเศษโลหะในจีนประมาณ 80% ที่มาจากภายในประเทศ การขาดแคลนในภาคปฐมภูมิที่เห็นได้ชัดจึงถูกเติมเต็มอย่างมีประสิทธิภาพด้วยโครงสร้างพื้นฐานด้านการรีไซเคิลที่แข็งแกร่ง

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริง

แม้ว่าความไม่สงบในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้จะส่งผลกระทบต่อกำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปี แต่ InCred มองว่านี่เป็นเพียงภาวะช็อกด้านอุปทานชั่วคราว ไม่ใช่ปัญหาเชิงโครงสร้าง คาดว่ากำลังการผลิตจากผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว ซึ่งบ่งชี้ว่าเมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) ลดลง ราคาอลูมิเนียมในตลาด London Metal Exchange (LME) ก็ถึงเวลาที่จะต้องมีการปรับฐาน (correction)

ด้วยราคาอลูมิเนียมที่มีความเสี่ยงที่จะลดลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน บริษัทหลักทรัพย์จึงเตือนว่าการประเมินมูลค่าในปัจจุบันของยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียนั้นสูงเกินไป (stretched) ผลประกอบการของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ได้สะท้อนถึงความเชื่อมั่นที่เริ่มเย็นตัวลงแล้ว:

• Vedanta Aluminium Metal ร่วงลงกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เมื่อเร็วๆ นี้
• NALCO และ Hindalco ปรับตัวลดลง 3% และ 2% ตามลำดับในการซื้อขายช่วงที่ผ่านมา
• ในช่วงเดือนที่ผ่านมา หุ้นที่เกี่ยวข้องกับอลูมิเนียมเหล่านี้ร่วงลงมากถึง 16%

เมื่อพิจารณาจากปัจจัยลบเหล่านี้ InCred จึงได้ออกคำแนะนำ ‘ลดน้ำหนักการลงทุน’ (Reduce) สำหรับ NALCO และ Hindalco Industries โดยแนะนำให้นักลงทุนออกจากสถานะการถือครองหุ้นอลูมิเนียมเพื่อหลีกเลี่ยงการสูญเสียเงินต้นอย่างมีนัยสำคัญ

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความเสี่ยงขาลงที่สำคัญ: InCred Equities เตือนถึงโอกาสที่หุ้นอลูมิเนียมจะดิ่งลงถึง 30–40% เนื่องจากการประเมินพลวัตด้านอุปทานที่ผิดพลาด
• ผลกระทบจากเศรษฐกิจหมุนเวียน: ปริมาณอลูมิเนียมที่รีไซเคิลได้จำนวนมหาศาล (1.5 พันล้านตัน) หมายความว่าอุปทานทุติยภูมิจากเศษโลหะกำลังลดทอนความขาดแคลนของโลหะปฐมภูมิ
• คำเตือนด้านการประเมินมูลค่า: เมื่อคาดว่าราคา LME จะปรับฐานลงสู่ระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ NALCO, Vedanta และ Hindalco จึงถือว่าสูงเกินไป