Mengapa InCred Memprediksi Penurunan 40% untuk Saham Vedanta Aluminium dan NALCO

Investor di sektor logam India menghadapi peringatan besar seiring dengan sikap InCred Equities yang menjadi bearish terhadap saham aluminium. Perusahaan pialang tersebut telah mengeluarkan peringatan keras, yang menunjukkan potensi penurunan sebesar 30–40% bagi pemain besar seperti Vedanta Aluminium, NALCO, dan Hindalco Industries.

Kekeliruan Mengenai Kendala Pasokan Logam Primer

Inti dari tesis bearish InCred terletak pada bagaimana pasar saat ini menilai aluminium. Meskipun banyak investor bertaruh pada tren kenaikan (bull run) berdasarkan asumsi bahwa pasokan logam primer sedang ketat, perusahaan pialang tersebut berpendapat bahwa kerangka kerja ini secara fundamental cacat. Berbeda dengan komoditas konsumsi seperti minyak mentah atau batu bara, aluminium adalah "logam sirkular" yang sebagian besar keberadaannya ada di atas permukaan tanah.

InCred menyoroti bahwa hampir 1,5 miliar ton aluminium tetap berada dalam kumpulan logam yang dapat digunakan, dengan hampir 80% dari seluruh aluminium yang pernah diproduksi masih tersedia untuk didaur ulang. Oleh karena itu, indikator pasokan yang sebenarnya bukan hanya output smelter primer, melainkan efisiensi ekosistem pengumpulan, pemilahan, dan peleburan kembali scrap.

Pelajaran dari Tiongkok: Pasokan Sekunder Mengimbangi Defisit

Tiongkok memberikan studi kasus kritis untuk pergeseran dinamika pasokan ini. Meskipun output aluminium primer Tiongkok telah meningkat dari 41,6 juta ton (mt) pada tahun 2023 menjadi 44,0 mt pada tahun 2024—mendekati batas kebijakan 45 mtpa—defisit pasokan yang dirasakan sedang ditutupi oleh sektor sekunder.

Data menunjukkan bahwa konsumsi aluminium sekunder Tiongkok diproyeksikan meningkat dari 12,7 mt pada tahun 2024 menjadi 13,35 mt pada tahun 2025. Selain itu, impor scrap diperkirakan akan meningkat dari 1,7 mt pada tahun 2023 menjadi 2,02 mt pada tahun 2025. Dengan sekitar 80% pasokan scrap Tiongkok berasal dari dalam negeri, defisit primer yang terlihat secara efektif sedang dipulihkan oleh infrastruktur daur ulang yang kuat.

Risiko Geopolitik dan Valuasi yang Terlalu Tinggi

Meskipun gangguan di Timur Tengah baru-baru ini memengaruhi sekitar 2,2 mtpa kapasitas primer, InCred memandang hal ini sebagai kejutan pasokan sementara, bukan struktural. Kapasitas dari pemain besar seperti Qatar Aluminium dan Alba diperkirakan akan kembali normal dengan cepat, yang menunjukkan bahwa seiring dengan berakhirnya "premi risiko perang", harga aluminium London Metal Exchange (LME) akan mengalami koreksi.

Dengan harga aluminium yang rentan turun menuju angka $800/ton, perusahaan pialang tersebut memperingatkan bahwa valuasi saat ini untuk raksasa logam India sudah terlalu tinggi. Kinerja pasar baru-baru ini sudah mencerminkan sentimen pendinginan ini:

• Vedanta Aluminium Metal telah turun lebih dari 10% sejak pencatatan pasarnya baru-baru ini.
• NALCO dan Hindalco masing-masing mengalami penurunan sebesar 3% dan 2% dalam sesi perdagangan baru-baru ini.
• Selama sebulan terakhir, saham-saham yang terkait dengan aluminium ini telah anjlok hingga 16%.

Mengingat hambatan-hambatan ini, InCred telah mengeluarkan rekomendasi ‘Reduce’ untuk NALCO dan Hindalco Industries, serta menyarankan investor untuk keluar dari posisi aluminium guna menghindari pengikisan modal yang signifikan.

Poin-Poin Penting

• Risiko Penurunan Signifikan: InCred Equities memperingatkan potensi kejatuhan 30–40% pada saham aluminium karena dinamika pasokan yang salah harga.
• Dampak Ekonomi Sirkular: Besarnya jumlah aluminium yang dapat didaur ulang (1,5 miliar ton) berarti pasokan sekunder dari scrap merusak kelangkaan logam primer.
• Peringatan Valuasi: Dengan harga LME yang diperkirakan akan terkoreksi menuju $800/ton, valuasi saat ini untuk NALCO, Vedanta, dan Hindalco dianggap sudah terlalu tinggi.