Mengapa InCred Melihat Risiko Penurunan 40% untuk Saham Vedanta dan NALCO

Investor di sektor aluminium India menghadapi peringatan besar seiring InCred Equities yang menjadi bearish terhadap segmen ini. Perusahaan pialang tersebut menyarankan untuk keluar sepenuhnya dari saham-saham aluminium, dengan alasan potensi kejatuhan sebesar 30–40% yang didorong oleh ekspektasi pasar yang tidak selaras dan dinamika pasokan global yang berubah.

Argumen "Logam Sirkular": Mengapa Defisit Pasokan Dilebih-lebihkan

Inti dari tesis bearish InCred terletak pada bagaimana pasar memandang pasokan aluminium. Meskipun banyak investor menganggap aluminium sebagai logam primer yang tunduk pada pasokan ketat—mirip dengan minyak mentah atau batu bara—perusahaan pialang tersebut berpendapat bahwa ini adalah kesalahpahaman mendasar.

Berbeda dengan komoditas konsumsi, aluminium adalah sumber daya yang bersifat "sirkular" atau "di atas tanah" (above-ground). InCred menyoroti bahwa hampir 1,5 miliar ton aluminium saat ini ada di atas tanah, dengan sekitar 80% dari seluruh aluminium yang pernah diproduksi tetap menjadi bagian dari kumpulan logam yang dapat digunakan. Akibatnya, metrik pasokan yang sebenarnya bukan hanya kapasitas peleburan primer, melainkan efisiensi dalam mengumpulkan, memilah, dan melelehkan kembali skrap untuk memasukkannya kembali ke dalam rantai pasokan.

Peran Tiongkok dan Kumpulan Aluminium Sekunder

Perusahaan pialang tersebut menunjuk Tiongkok sebagai contoh utama mengapa data pasokan primer bisa menyesatkan. Meskipun output aluminium primer Tiongkok naik dari 41,6 mt pada 2023 menjadi 44,0 mt pada 2024—mendekati batas kebijakan 45 mtpa-nya—"kekakuan struktural" ini diimbangi oleh kumpulan aluminium sekunder yang masif.

Menurut InCred, konsumsi aluminium sekunder Tiongkok diproyeksikan naik dari 12,7 mt pada 2024 menjadi 13,35 mt pada 2025. Selain itu, impor skrap diperkirakan akan meningkat dari 1,7 mt pada 2023 menjadi 2,02 mt pada 2025. Dengan sekitar 80% pasokan skrap Tiongkok berasal dari dalam negeri, defisit primer yang dirasakan secara efektif diisi kembali melalui daur ulang dan meningkatnya kapasitas sekunder.

Risiko Geopolitik dan Valuasi yang Terlalu Tinggi

Pasar juga telah memasukkan "premi risiko perang" karena gangguan di Timur Tengah. Namun, InCred memandang hal ini sebagai guncangan sementara, bukan struktural. Meskipun sekitar 2,2 mtpa kapasitas primer terdampak, pasokan dari pemain besar seperti Qatar Aluminium dan Alba diperkirakan akan segera kembali normal. Seiring dengan berakhirnya premi ini, harga aluminium London Metal Exchange (LME) diperkirakan akan terkoreksi.

Dengan harga aluminium yang rentan turun menuju $800/ton, InCred memperingatkan bahwa valuasi saat ini untuk pemain besar di India sudah terlalu tinggi (overstretched). Perusahaan pialang tersebut telah mengeluarkan rekomendasi 'Reduce' untuk NALCO dan Hindalco Industries, sembari mempertahankan pandangan negatif terhadap sektor yang lebih luas.

Performa Pasar Terkini

Peringatan ini muncul saat saham-saham aluminium sudah mulai menghadapi tekanan. Dalam sebulan terakhir, saham-saham ini telah turun hingga 16%. Pergerakan harian baru-baru ini menunjukkan Vedanta Aluminium Metal turun lebih dari 4%, NALCO turun 3%, dan Hindalco Industries turun sekitar 2%.

Poin-Poin Penting

• Risiko Penurunan Signifikan: InCred Equities memperingatkan potensi koreksi 30–40% pada saham aluminium karena valuasi yang terlalu tinggi.
• Faktor Daur Ulang: Investor mengabaikan sifat "sirkular" aluminium, di mana kumpulan skrap yang ada dalam jumlah besar memitigasi kekurangan pasokan primer.
• Pandangan Bearish pada Perusahaan Besar: Perusahaan pialang menyarankan untuk keluar dari posisi dan telah mengeluarkan peringkat 'Reduce' pada pemain kunci seperti NALCO dan Hindalco.