Perché InCred vede un rischio di ribasso del 40% per i titoli Vedanta e NALCO
Gli investitori nel settore dell'alluminio indiano si trovano di fronte a un importante avvertimento, poiché InCred Equities assume una posizione ribassista sul segmento. La società di intermediazione ha consigliato di uscire completamente dai titoli dell'alluminio, citando un potenziale crollo del 30-40% guidato da aspettative di mercato errate e da una mutata dinamica dell'offerta globale.
L'argomento del "metallo circolare": perché i deficit di offerta sono sopravvalutati
Il nucleo della tesi ribassista di InCred risiede nel modo in cui il mercato percepisce l'offerta di alluminio. Mentre molti investitori considerano l'alluminio come un metallo primario soggetto a una scarsità di offerta — simile al petrolio greggio o al carbone — la società di intermediazione sostiene che si tratti di un malinteso fondamentale.
A differenza delle commodity consumabili, l'alluminio è una risorsa "circolare" o "sopra il suolo". InCred sottolinea che attualmente esistono quasi 1,5 miliardi di tonnellate di alluminio sopra il suolo, con circa l'80% di tutto l'alluminio mai prodotto che rimane parte del pool di metallo utilizzabile. Di conseguenza, la vera metrica dell'offerta non è solo la capacità di fusione primaria, ma l'efficienza nel raccogliere, smistare e rifondere i rottami per reintrodurli nella catena di approvvigionamento.
Il ruolo della Cina e il pool di alluminio secondario
La società di intermediazione ha indicato la Cina come l'esempio principale del perché i dati sull'offerta primaria possano trarre in inganno. Mentre la produzione primaria di alluminio in Cina è passata da 41,6 mt nel 2023 a 44,0 mt nel 2024 — avvicinandosi al limite massimo di 45 mtpa stabilito dalle politiche — questa "scarsità strutturale" viene compensata da un enorme pool di alluminio secondario.
Secondo InCred, si prevede che il consumo di alluminio secondario in Cina passerà da 12,7 mt nel 2024 a 13,35 mt nel 2025. Inoltre, si prevede che le importazioni di rottami aumenteranno da 1,7 mt nel 2023 a 2,02 mt nel 2025. Poiché circa l'80% dell'offerta di rottami in Cina è nazionale, il deficit primario percepito viene efficacemente reintegrato dal riciclo e dalla crescente capacità secondaria.
Rischi geopolitici e valutazioni eccessive
Il mercato ha anche prezzato un "premio per il rischio di guerra" a causa delle interruzioni in Medio Oriente. Tuttavia, InCred ritiene che si tratti di uno shock temporaneo piuttosto che strutturale. Sebbene circa 2,2 mtpa di capacità primaria siano state colpite, si prevede che l'offerta di grandi attori come Qatar Aluminium e Alba si normalizzerà rapidamente. Con lo smantellamento di questo premio, i prezzi dell'alluminio al London Metal Exchange (LME) dovrebbero correggere.
Con i prezzi dell'alluminio vulnerabili a un calo verso gli 800 $/tonnellata, InCred avverte che le valutazioni attuali per i principali attori indiani sono eccessive. La società di intermediazione ha emesso un rating 'Reduce' su NALCO e Hindalco Industries, mantenendo al contempo una prospettiva negativa sull'intero settore.
Recente andamento del mercato
L'avvertimento arriva mentre i titoli dell'alluminio hanno già iniziato a subire pressioni. Nell'ultimo mese, questi titoli sono diminuiti fino al 16%. I recenti movimenti giornalieri mostrano Vedanta Aluminium Metal in calo di oltre il 4%, NALCO in calo del 3% e Hindalco Industries in calo di circa il 2%.
Punti chiave
- Rischio di ribasso significativo: InCred Equities avverte di una potenziale correzione del 30-40% nei titoli dell'alluminio a causa delle valutazioni eccessive.
- Il fattore riciclo: Gli investitori stanno trascurando la natura "circolare" dell'alluminio, in cui gli enormi pool di rottami esistenti mitigano la carenza di offerta primaria.
- Prospettiva ribassista sui grandi attori: La società di intermediazione consiglia di chiudere le posizioni ed ha emesso un rating 'Reduce' su attori chiave come NALCO e Hindalco.