ทำไม InCred จึงมองเห็นความเสี่ยงขาลงถึง 40% สำหรับหุ้น Vedanta และ NALCO

นักลงทุนในกลุ่มอุตสาหกรรมอะลูมิเนียมของอินเดียกำลังเผชิญกับคำเตือนครั้งสำคัญ เมื่อ InCred Equities ปรับมุมมองเป็นขาลง (bearish) ต่อกลุ่มอุตสาหกรรมนี้ โดยบริษัทหลักทรัพย์ได้แนะนำให้ขายหุ้นกลุ่มอะลูมิเนียมออกทั้งหมด เนื่องจากคาดการณ์ว่าอาจเกิดการดิ่งลงของราคาถึง 30–40% ซึ่งมีสาเหตุมาจากความคาดหวังของตลาดที่คลาดเคลื่อนและพลวัตของอุปทานโลกที่กำลังเปลี่ยนแปลงไป

ข้อโต้แย้งเรื่อง "โลหะหมุนเวียน": ทำไมการขาดแคลนอุปทานจึงถูกประเมินสูงเกินจริง

หัวใจสำคัญของสมมติฐานขาลงของ InCred อยู่ที่วิธีที่ตลาดรับรู้ถึงอุปทานของอะลูมิเนียม ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่าอะลูมิเนียมเป็นโลหะปฐมภูมิ (primary metal) ที่มีอุปทานจำกัด เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่บริษัทหลักทรัพย์แย้งว่านี่คือความเข้าใจผิดขั้นพื้นฐาน

อะลูมิเนียมต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้แล้วหมดไป เพราะเป็นทรัพยากรแบบ "หมุนเวียน" (circular) หรือทรัพยากรที่ "อยู่เหนือดิน" (above-ground) InCred เน้นย้ำว่าปัจจุบันมีอะลูมิเนียมอยู่เหนือดินเกือบ 1.5 พันล้านตัน โดยประมาณ 80% ของอะลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่นำมาใช้ใหม่ได้ ดังนั้น ตัวชี้วัดอุปทานที่แท้จริงจึงไม่ใช่แค่กำลังการผลิตจากการถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพในการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมเศษโลหะใหม่เพื่อนำกลับเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทานอีกด้วย

บทบาทของจีนและแหล่งอะลูมิเนียมทุติยภูมิ

บริษัทหลักทรัพย์ชี้ให้เห็นว่าจีนเป็นตัวอย่างสำคัญที่แสดงให้เห็นว่าทำไมข้อมูลอุปทานปฐมภูมิอาจทำให้เข้าใจผิดได้ แม้ว่าผลผลิตอะลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้จะถึงเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี แต่ "ความตึงตัวเชิงโครงสร้าง" นี้กำลังถูกชดเชยด้วยแหล่งอะลูมิเนียมทุติยภูมิขนาดมหาศาล

ตามข้อมูลของ InCred คาดว่าการบริโภคอะลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ คาดว่าการนำเข้าเศษโลหะจะเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 และเนื่องจากประมาณ 80% ของอุปทานเศษโลหะในจีนมาจากภายในประเทศ การขาดแคลนอุปทานปฐมภูมิที่รับรู้กันจึงถูกเติมเต็มอย่างมีประสิทธิภาพด้วยการรีไซเคิลและกำลังการผลิตทุติยภูมิที่เพิ่มขึ้น

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไป

ตลาดได้สะท้อน "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) เข้าไปในราคาแล้วเนื่องจากการหยุดชะงักในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตาม InCred มองว่านี่เป็นเพียงภาวะช็อกชั่วคราวมากกว่าจะเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่คาดว่าอุปทานจากผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว และเมื่อค่าพรีเมียมนี้ลดลง ราคาอะลูมิเนียมในตลาด London Metal Exchange (LME) ก็คาดว่าจะมีการปรับฐาน

ด้วยราคาอะลูมิเนียมที่มีความเสี่ยงที่จะลดลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน InCred จึงเตือนว่ามูลค่าหุ้น (valuation) ของผู้เล่นรายใหญ่ในอินเดียในปัจจุบันนั้นสูงเกินไป โดยบริษัทหลักทรัพย์ได้ออกคำแนะนำ 'Reduce' (ลดน้ำหนักการลงทุน) สำหรับ NALCO และ Hindalco Industries พร้อมทั้งคงมุมมองเชิงลบต่อกลุ่มอุตสาหกรรมในภาพรวม

ผลประกอบการของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้

คำเตือนนี้เกิดขึ้นในขณะที่หุ้นกลุ่มอะลูมิเนียมเริ่มเผชิญกับแรงกดดันแล้ว โดยในเดือนที่ผ่านมา หุ้นเหล่านี้ปรับตัวลดลงมากถึง 16% ความเคลื่อนไหวรายวันล่าสุดแสดงให้เห็นว่า Vedanta Aluminium Metal ลดลงกว่า 4%, NALCO ลดลง 3% และ Hindalco Industries ลดลงประมาณ 2%

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความเสี่ยงขาลงอย่างมีนัยสำคัญ: InCred Equities เตือนถึงการปรับฐานที่อาจเกิดขึ้นถึง 30–40% ในหุ้นกลุ่มอะลูมิเนียมเนื่องจากมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไป
• ปัจจัยด้านการรีไซเคิล: นักลงทุนกำลังมองข้ามลักษณะ "หมุนเวียน" ของอะลูมิเนียม ซึ่งแหล่งเศษโลหะที่มีอยู่มหาศาลช่วยบรรเทาการขาดแคลนอุปทานปฐมภูมิ
• มุมมองเชิงลบต่อหุ้นรายใหญ่: บริษัทหลักทรัพย์แนะนำให้ขายออกจากสถานะ และได้ให้เรตติ้ง 'Reduce' แก่ผู้เล่นหลักอย่าง NALCO และ Hindalco