ทำไม InCred ถึงเตือนว่าหุ้น Vedanta, NALCO และ Hindalco อาจดิ่งลงถึง 40%

นักลงทุนในกลุ่มโลหะของอินเดียกำลังเผชิญกับคำเตือนที่รุนแรง เมื่อ InCred Equities ปรับมุมมองเป็นขาลง (bearish) ต่อหุ้นอลูมิเนียม โดยบริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้ส่งสัญญาณว่าหุ้นของผู้เล่นรายใหญ่มีโอกาสปรับตัวลดลง 30–40% พร้อมแนะนำให้ถอนการลงทุนออกจากกลุ่มนี้ทั้งหมดท่ามกลางการเปลี่ยนแปลงของกลไกตลาด

ข้อโต้แย้งเรื่อง "โลหะหมุนเวียน" (Circular Metal) ปะทะ ความกังวลด้านอุปทานปฐมภูมิ

หัวใจสำคัญของสมมติฐานขาลงของ InCred คือการที่ตลาดคำนวณกรอบอุปสงค์และอุปทานของอลูมิเนียมผิดพลาด ในปัจจุบัน นักลงทุนจำนวนมากมองว่าอลูมิเนียมเป็นโลหะปฐมภูมิที่เสี่ยงต่อการขาดแคลน เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน อย่างไรก็ตาม InCred แย้งว่าในความเป็นจริงแล้ว อลูมิเนียมคือ "โลหะหมุนเวียนที่อยู่เหนือพื้นดิน" (above-ground circular metal)

ต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ ที่ใช้แล้วหมดไป อลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันยังคงมีอยู่เหนือพื้นดิน ที่น่าทึ่งคือ อลูมิเนียมเกือบ 80% ที่เคยผลิตมาทั้งหมด ยังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่สามารถนำมาใช้ใหม่ได้ ปัจจัยขับเคลื่อนอุปทานที่แท้จริงจึงไม่ใช่แค่กำลังการผลิตจากการถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความเร็วในการเก็บรวบรวม คัดแยก และนำเศษโลหะ (scrap) กลับมาหลอมใหม่เข้าสู่ห่วงโซ่อุปทานอีกด้วย

บทเรียนจากจีน: แหล่งสำรองอุปทานทุติยภูมิ

InCred ชี้ให้เห็นว่าจีนคือกรณีศึกษาที่ชัดเจนสำหรับการเปลี่ยนแปลงนี้ แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตัน (mt) ในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้แตะเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี (mtpa) แต่การขาดแคลนในภาคปฐมภูมิกลับถูกบดบังด้วยแหล่งอุปทานทุติยภูมิขนาดใหญ่

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า การบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ คาดว่าการนำเข้าเศษโลหะจะเติบโตจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 เนื่องจากอุปทานเศษโลหะของจีนประมาณ 80% มาจากภายในประเทศ ความตึงตัวที่เห็นได้ชัดในการผลิตปฐมภูมิ จึงถูกชดเชยอย่างมีประสิทธิภาพด้วยกำลังการรีไซเคิลที่เพิ่มขึ้นและการมีอยู่ของเศษโลหะ

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และมูลค่าหุ้นที่สูงเกินจริง

แม้ว่าความไม่สงบในตะวันออกกลางจะเคยทำให้เกิดภาวะช็อกด้านอุปทาน ซึ่งส่งผลกระทบต่อกำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปี แต่ InCred มองว่านี่เป็นเพียงปัญหาชั่วคราวไม่ใช่ปัญหาเชิงโครงสร้าง เมื่ออุปทานจากผู้ผลิตรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba คาดว่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) ก็มีแนวโน้มที่จะลดลง ซึ่งจะนำไปสู่การปรับฐานของราคาในตลาด London Metal Exchange (LME)

ด้วยราคาอลูมิเนียมที่มีความเสี่ยงที่จะร่วงลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน มูลค่าหุ้น (valuation) ของยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียในปัจจุบันจึงดูเหมือนจะสูงเกินไป InCred ได้ออกคำแนะนำ 'ลดน้ำหนักการลงทุน' (Reduce) สำหรับ NALCO และ Hindalco Industries พร้อมทั้งตั้งข้อสังเกตถึงความผันผวนอย่างมากของ Vedanta Aluminium Metal ซึ่งราคาลดลงไปแล้วกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เมื่อไม่นานมานี้ โดยภาพรวม หุ้นกลุ่มอลูมิเนียมเหล่านี้ได้ปรับตัวลดลงไปแล้วสูงสุดถึง 16% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา

สรุปประเด็นสำคัญ

• การตั้งราคาผิดพลาดเชิงโครงสร้าง: ตลาดกำลังมองข้ามแหล่งอลูมิเนียมทุติยภูมิ (รีไซเคิล) ขนาดใหญ่ และไปให้ความสำคัญมากเกินไปกับข้อจำกัดของโรงถลุงปฐมภูมิ
• ความเสี่ยงขาลง: InCred Equities คาดการณ์ว่าหุ้นกลุ่มอลูมิเนียมอาจดิ่งลงถึง 30–40% เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไปและราคา LME ที่ลดลง
• แนวโน้มกลุ่มอุตสาหกรรม: ผู้เล่นรายใหญ่ เช่น NALCO, Hindalco และ Vedanta Aluminium กำลังเผชิญกับแรงกดดัน เนื่องจากลักษณะ "หมุนเวียน" ของโลหะชนิดนี้ช่วยสร้างแหล่งสำรองอุปทานที่ซ่อนอยู่