なぜInCredはVedanta、NALCO、Hindalcoの株価が40%暴落すると警告しているのか
インドの金属セクターの投資家は、InCred Equitiesがアルミニウム株に対して弱気姿勢に転じたことで、厳しい警告に直面しています。同証券会社は、主要銘柄が30〜40%下落する可能性があると示唆しており、市場動向の変化を受けて、同セクターからの完全な撤退を推奨しています。
「循環型金属」論 vs 一次供給への懸念
InCredの弱気な見通しの核心は、市場がアルミニウムの需給フレームワークを誤認している点にあります。現在、多くの投資家はアルミニウムを、原油や石炭のように希少性の高い一次金属として扱っています。しかし、InCredは、アルミニウムは実際には「地上に存在する循環型金属（above-ground circular metal）」であると主張しています。
消費されてなくなる他のコモディティとは異なり、約15億トンのアルミニウムが地上で利用可能な状態で存在しています。驚くべきことに、これまでに生産された全アルミニウムのほぼ80%が、依然として利用可能な金属プールの一部となっています。供給の真の原動力は、単なる一次製錬能力ではなく、スクラップがどれほどの速さで回収、選別され、サプライチェーンへと再溶解されるかという点にあります。
中国からの教訓：二次供給のバッファー
InCredは、この変化の決定的なケーススタディとして中国を挙げています。中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トン（mt）から2024年には4,400万トンへと増加しており、政策上の上限である年間4,500万トン（mtpa）に近づいていますが、一次供給の不足は巨大な二次供給プールによって隠されています。
データによると、中国の二次アルミニウム消費量は、2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加すると予測されています。さらに、スクラップの輸入量も2023年の170万トンから2025年には202万トンに増加する見込みです。中国のスクラップ供給の約80%は国内産であるため、一次生産における目に見える逼迫感は、リサイクル能力の向上とスクラップの可用性によって効果的に相殺されています。
地政学的リスクと割高なバリュエーション
中東情勢の混乱により、以前は年間約220万トンの一次生産能力に影響を与える供給ショックが発生しましたが、InCredはこれを構造的な問題ではなく一時的なものと見ています。カタール・アルミニウムやAlbaといった主要生産者からの供給が正常化すると予想されるため、「戦争リスク・プレミアム」は解消に向かい、ロンドン金属取引所（LME）の価格調整につながる可能性があります。
アルミニウム価格が1トンあたり800ドル台まで下落するリスクがある中、インドの金属大手企業の現在のバリュエーションは割高に見えます。InCredはNALCOとHindalco Industriesに対して「リデュース（売り推奨）」を出しており、一方で、最近市場に上場して以来10%以上下落しているVedanta Aluminium Metalの著しいボラティリティについても指摘しています。全体として、これらのアルミニウム関連株は、過去1ヶ月間で既に最大16%の下落を記録しています。
主なポイント
- 構造的な価格設定の誤り： 市場は、一次製錬所の制約に過度に焦点を当てるあまり、巨大な二次（リサイクル）アルミニウムプールを見落としています。
- 下落リスク： InCred Equitiesは、割高なバリュエーションとLME価格の下落により、アルミニウム株が30〜40%暴落する可能性があると予測しています。
- セクターの見通し： 金属の「循環型」という性質が隠れた供給バッファーとなるため、NALCO、Hindalco、Vedanta Aluminiumなどの主要銘柄は圧力を受けています。