InCred가 Vedanta, NALCO, Hindalco 주식의 40% 폭락을 경고하는 이유

InCred Equities가 알루미늄 주식에 대해 비관적인 전망을 내놓으면서 인도 금속 섹터 투자자들이 엄중한 경고에 직면했습니다. 이 증권사는 시장 역학 관계의 변화 속에서 주요 기업들의 주가가 30~40% 하락할 가능성이 있다고 신호를 보내며, 해당 섹터에서 완전히 철수할 것을 권고했습니다.

'순환형 금속(Circular Metal)' 논거 vs. 1차 공급에 대한 우려

InCred의 비관적 논거의 핵심은 시장이 알루미늄의 수급 체계를 잘못 계산하고 있다는 점에 있습니다. 현재 많은 투자자들은 알루미늄을 원유나 석탄처럼 희소성을 가진 1차 금속으로 취급하고 있습니다. 하지만 InCred는 알루미늄이 실제로는 '지상에 존재하는 순환형 금속(above-ground circular metal)'이라고 주장합니다.

소비되면 사라지는 원자재와 달리, 약 15억 톤의 알루미늄이 지상에서 계속 사용 가능한 상태로 남아 있습니다. 놀랍게도 지금까지 생산된 모든 알루미늄의 거의 80%가 여전히 사용 가능한 금속 풀(pool)의 일부입니다. 공급의 진정한 동력은 단순히 1차 제련 용량이 아니라, 스크랩(고철)을 수집, 분류하여 공급망으로 다시 재용해하는 속도에 달려 있습니다.

중국의 교훈: 2차 공급 완충 장치

InCred는 이러한 변화를 보여주는 결정적인 사례로 중국을 꼽습니다. 중국의 1차 알루미늄 생산량은 2023년 4,160만 톤(mt)에서 2024년 4,400만 톤으로 증가하여 연간 정책 상한선인 4,500만 톤에 근접하고 있지만, 1차 공급 부족분은 거대한 2차 공급 풀에 의해 가려지고 있습니다.

데이터에 따르면 중국의 2차 알루미늄 소비량은 2024년 1,270만 톤에서 2025년 1,335만 톤으로 증가할 전망입니다. 또한, 스크랩 수입량도 2023년 170만 톤에서 2025년 202만 톤으로 늘어날 것으로 예상됩니다. 중국 스크랩 공급의 약 80%가 자국 내에서 조달되기 때문에, 1차 생산의 눈에 보이는 수급 불균형은 증가하는 재활용 능력과 스크랩 가용성에 의해 효과적으로 상쇄되고 있습니다.

지정학적 리스크와 과도한 밸류에이션

과거 중동의 혼란이 연간 약 220만 톤의 1차 생산 능력에 영향을 미치는 공급 충격을 일으켰으나, InCred는 이를 구조적인 문제가 아닌 일시적인 문제로 보고 있습니다. Qatar Aluminium 및 Alba와 같은 주요 생산자의 공급이 정상화될 것으로 예상됨에 따라 '전쟁 리스크 프리미엄'이 해소되면서 런던금속거래소(LME) 가격의 조정으로 이어질 가능성이 높습니다.

알루미늄 가격이 톤당 800달러 선까지 하락할 위험이 있는 상황에서, 인도 금속 대기업들의 현재 밸류에이션은 과도해 보입니다. InCred는 NALCO와 Hindalco Industries에 대해 '비중 축소(Reduce)' 의견을 제시했으며, 최근 상장 이후 10% 이상 하락하며 큰 변동성을 보이고 있는 Vedanta Aluminium Metal에 대해서도 주의를 당부했습니다. 전반적으로 이들 알루미늄 관련 주식은 지난 한 달 동안 이미 최대 16% 하락했습니다.

핵심 요약

• 구조적 가격 오류: 시장이 1차 제련소의 제약에 너무 집중한 나머지, 거대한 2차(재활용) 알루미늄 풀을 간과하고 있습니다.
• 하락 리스크: InCred Equities는 과도한 밸류에이션과 LME 가격 하락으로 인해 알루미늄 주가가 30~40% 폭락할 가능성이 있다고 예측합니다.
• 섹터 전망: 금속의 '순환적' 특성이 숨겨진 공급 완충 장치 역할을 함에 따라 NALCO, Hindalco, Vedanta Aluminium과 같은 주요 기업들이 압박을 받고 있습니다.