Vedanta, NALCO, Hindalco가 40% 폭락할 수 있는 이유
InCred Equities가 주요 기업들의 주가가 30~40% 하락할 수 있다고 예측하며 하락론(bearish)으로 돌아서면서, 인도 알루미늄 섹터 투자자들은 엄중한 경고에 직면해 있습니다. 이 증권사는 현재 알루미늄에 대한 강세론이 금속의 공급 역학에 대한 잘못된 이해를 바탕으로 구축되었다고 시사합니다.
순환형 금속 논거: 공급이 타이트하지 않은 이유
InCred가 부정적인 전망을 내놓은 주요 원인은 알루미늄을 원유나 석탄과 같이 공급이 제한된 1차 금속으로 오해하고 있다는 점입니다. 화석 연료와 달리, 알루미늄은 "지상 순환형 금속(above-ground circular metal)"입니다.
InCred는 약 15억 톤의 알루미늄이 지상에 남아 있으며, 지금까지 생산된 모든 알루미늄의 약 80%가 여전히 사용 가능한 금속 풀(pool)의 일부라는 점을 강조합니다. 이는 공급의 실제 지표가 단순히 1차 제련 용량이 아니라, 스크랩(고철)을 수집, 분류 및 재용해하는 효율성에 달려 있음을 의미합니다. 재활용 기술이 향상됨에 따라, 1차 공급의 결핍으로 인식되는 부분은 2차 알루미늄 풀에 의해 상쇄되고 있습니다.
중국과 중동 변동성에서 얻는 교훈
중국은 이러한 변화를 보여주는 중요한 사례 연구 대상입니다. 중국의 1차 알루미늄 생산량은 2023년 4,160만 톤에서 2024년 4,400만 톤으로 증가하며 연간 4,500만 톤의 정책 상한선에 근접하고 있지만, 이러한 구조적 타이트함은 막대한 2차 소비에 의해 상쇄되고 있습니다. 중국의 2차 알루미늄 소비량은 스크랩 수입 증가와 국내 재활용에 힘입어 2024년 1,270만 톤에서 2025년 1,335만 톤으로 증가할 것으로 예상됩니다.
또한, 이 증권사는 최근 중동의 지정학적 혼란이 구조적이기보다는 일시적일 가능성이 높다고 언급했습니다. 연간 220만 톤의 1차 생산 용량이 영향을 받았으나, Qatar Aluminium 및 Alba와 같은 주요 기업들의 공급은 빠르게 정상화될 것으로 예상됩니다. "전쟁 위험 프리미엄"이 해소됨에 따라, 재고가 낮아 보이더라도 런던금속거래소(LME) 가격은 조정될 것으로 보입니다.
과도한 밸류에이션과 주가 흐름
LME 알루미늄 가격이 톤당 800달러 선까지 하락할 가능성이 있는 상황에서, InCred는 인도 금속 대기업들의 현재 밸류에이션이 과도하게 높다고 판단하고 있습니다. 이 증권사는 NALCO와 Hindalco Industries 모두에 대해 '비중 축소(Reduce)' 의견을 제시했으며, 모든 알루미늄 관련 주식에 대해 전반적인 매도(exit)를 권고했습니다.
시장은 이미 이러한 역풍에 반응하기 시작했습니다. 지난 한 달 동안 주요 알루미늄 종목들은 최대 16%의 하락세를 보였습니다. 구체적으로 Vedanta Aluminium Metal 주가는 대규모 인적 분할 이후 최근 상장된 이래 10% 이상 하락했으며, NALCO와 Hindalco 또한 최근 매도 압력에 직면해 있습니다.
핵심 요약
- 상당한 하락 위험: InCred Equities는 과도한 밸류에이션과 LME 가격 하락으로 인해 알루미늄 주가가 30~40% 폭락할 가능성이 있다고 경고합니다.
- 재활용을 통한 희소성 극복: 알루미늄의 "지상 존재" 특성상, 2차 스크랩 공급이 1차 제련의 결핍으로 인식되는 부분을 완화하고 있습니다.
- 섹터 매도 신호: 시장 조정에 따라 NALCO, Hindalco, Vedanta Aluminium에 대해 관망세를 유지할 것을 권고합니다.