ทำไม Vedanta, NALCO และ Hindalco อาจเผชิญกับการดิ่งลงถึง 40%

นักลงทุนในกลุ่มอุตสาหกรรมอะลูมิเนียมของอินเดียกำลังเผชิญกับคำเตือนที่รุนแรง เมื่อ InCred Equities ปรับมุมมองเป็นขาลง (bearish) โดยคาดการณ์ว่าหุ้นกลุ่มผู้เล่นรายใหญ่มีโอกาสปรับตัวลดลงถึง 30–40% โบรกเกอร์ระบุว่า มุมมองเชิงบวก (bull case) ของอะลูมิเนียมในปัจจุบันนั้นตั้งอยู่บนความเข้าใจที่ผิดพลาดเกี่ยวกับกลไกด้านอุปทานของโลหะชนิดนี้

ข้อโต้แย้งเรื่องโลหะหมุนเวียน: ทำไมอุปทานจึงไม่ได้ตึงตัว

เหตุผลหลักที่ทำให้ InCred มีมุมมองเชิงลบคือความเข้าใจผิดที่ว่าอะลูมิเนียมเป็นโลหะปฐมภูมิที่มีข้อจำกัดด้านอุปทาน คล้ายกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่อะลูมิเนียมแตกต่างจากเชื้อเพลิงฟอสซิลตรงที่เป็น "โลหะหมุนเวียนที่อยู่เหนือพื้นดิน" (above-ground circular metal)

InCred เน้นย้ำว่ามีอะลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันที่ยังคงมีอยู่เหนือพื้นดิน โดยประมาณ 80% ของอะลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่สามารถนำมาใช้ใหม่ได้ ซึ่งหมายความว่าตัวชี้วัดที่แท้จริงของอุปทานไม่ใช่แค่กำลังการผลิตจากการถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพในการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมเศษโลหะใหม่ด้วย เมื่อเทคโนโลยีการรีไซเคิลดีขึ้น การขาดแคลนอุปทานปฐมภูมิที่รับรู้กันนั้นกำลังถูกชดเชยด้วยแหล่งอะลูมิเนียมทุติยภูมิ (secondary aluminium pool)

บทเรียนจากจีนและความผันผวนในตะวันออกกลาง

จีนถือเป็นกรณีศึกษาที่สำคัญสำหรับการเปลี่ยนแปลงนี้ แม้ว่าผลผลิตอะลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้กับเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี แต่ความตึงตัวเชิงโครงสร้างนี้กำลังถูกคานด้วยการบริโภคทุติยภูมิที่มหาศาล โดยคาดการณ์ว่าการบริโภคอะลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 โดยได้รับการสนับสนุนจากการนำเข้าเศษโลหะที่เพิ่มขึ้นและการรีไซเคิลภายในประเทศ

นอกจากนี้ โบรกเกอร์ยังตั้งข้อสังเกตว่าความวุ่นวายทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้ น่าจะเป็นเพียงเรื่องชั่วคราวมากกว่าจะเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิจำนวน 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่คาดว่าอุปทานจากผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว และเมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) ลดลง ราคาในตลาดโลหะลอนดอน (LME) ก็คาดว่าจะมีการปรับฐาน แม้ว่าระดับสินค้าคงคลังจะดูเหมือนต่ำก็ตาม

มูลค่าที่สูงเกินไปและผลประกอบการของหุ้น

เนื่องจากราคาอะลูมิเนียมใน LME มีความเสี่ยงที่จะลดลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน InCred จึงเชื่อว่ามูลค่าปัจจุบันของยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียนั้นสูงเกินไป (overstretched) โบรกเกอร์ได้ออกคำแนะนำ 'ลดน้ำหนักการลงทุน' (Reduce) สำหรับทั้ง NALCO และ Hindalco Industries พร้อมทั้งแนะนำให้ขายหุ้นที่เกี่ยวข้องกับอะลูมิเนียมทั้งหมดออกไป

ตลาดเริ่มตอบสนองต่อปัจจัยลบเหล่านี้แล้ว ในเดือนที่ผ่านมา หุ้นอะลูมิเนียมรายใหญ่มีราคาลดลงถึง 16% โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หุ้น Vedanta Aluminium Metal ลดลงกว่า 10% นับตั้งแต่การเข้าจดทะเบียนเมื่อเร็วๆ นี้หลังจากการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega-demerger) ในขณะที่ NALCO และ Hindalco ก็เผชิญกับแรงเทขายในช่วงที่ผ่านมาเช่นกัน

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความเสี่ยงขาลงที่สำคัญ: InCred Equities เตือนถึงโอกาสที่หุ้นอะลูมิเนียมจะดิ่งลงถึง 30–40% เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไปและราคา LME ที่ลดลง
• การรีไซเคิลช่วยลดปัญหาความขาดแคลน: ลักษณะ "เหนือพื้นดิน" ของอะลูมิเนียมหมายความว่าอุปทานจากเศษโลหะทุติยภูมิช่วยบรรเทาการขาดแคลนที่รับรู้กันในการถลุงปฐมภูมิ
• สัญญาณขายในกลุ่มอุตสาหกรรม: แนะนำให้นักลงทุนชะลอการลงทุนในหุ้น NALCO, Hindalco และ Vedanta Aluminium ในขณะที่ตลาดกำลังปรับฐาน