چرا ودانتا، نالکو و هیندالکو ممکن است با سقوط ۴۰ درصدی مواجه شوند

سرمایه‌گذاران بخش آلومینیوم هند با هشدار جدی روبرو هستند؛ چرا که شرکت کارگزاری InCred Equities با تغییر دیدگاه خود به حالت نزولی (bearish)، پیش‌بینی می‌کند که بازیگران اصلی این حوزه با کاهش احتمالی ۳۰ تا ۴۰ درصدی مواجه شوند. این کارگزاری معتقد است که دیدگاه خوش‌بینانه (bull case) فعلی نسبت به آلومینیوم، بر پایه درک نادرستی از پویایی عرضه این فلز بنا شده است.

استدلال فلز چرخشی: چرا عرضه محدود نیست

دلیل اصلی دیدگاه منفی InCred، این تصور اشتباه است که آلومینیوم مانند نفت خام یا زغال‌سنگ، یک فلز اولیه با محدودیت عرضه است. برخلاف سوخت‌های فسیلی، آلومینیوم یک «فلز چرخشیِ موجود در سطح زمین» است.

InCred تأکید می‌کند که نزدیک به ۱.۵ میلیارد تن آلومینیوم در سطح زمین در دسترس باقی مانده است و تقریباً ۸۰ درصد از کل آلومینیوم تولید شده تا به امروز، همچنان بخشی از ذخیره فلز قابل استفاده است. این بدان معناست که معیار واقعی عرضه، تنها ظرفیت ذوب اولیه نیست، بلکه کارایی در جمع‌آوری، دسته‌بندی و ذوب مجدد ضایعات (scrap) است. با بهبود فناوری بازیافت، کسریِ ادراک‌شده در عرضه اولیه، توسط ذخیره آلومینیوم ثانویه جبران می‌شود.

درس‌هایی از چین و نوسانات خاورمیانه

چین به عنوان یک مطالعه موردی حیاتی برای این تغییر نقش ایفا می‌کند. در حالی که تولید آلومینیوم اولیه چین از ۴۱.۶ میلیون تن در سال ۲۰۲۳ به ۴۴.۰ میلیون تن در سال ۲۰۲۴ افزایش یافته و به سقف سیاستی ۴۵ میلیون تن در سال (mtpa) نزدیک شده است، این محدودیت ساختاری با مصرف ثانویه گسترده در حال مقابله است. پیش‌بینی می‌شود مصرف آلومینیوم ثانویه در چین از ۱۲.۷ میلیون تن در سال ۲۰۲۴ به ۱۳.۳۵ میلیون تن در سال ۲۰۲۵ افزایش یابد که این امر با افزایش واردات ضایعات و بازیافت داخلی حمایت می‌شود.

علاوه بر این، این کارگزاری خاطرنشان می‌کند که اختلالات ژئوپلیتیک اخیر در خاورمیانه احتمالاً موقتی هستند و نه ساختاری. اگرچه ۲.۲ میلیون تن در سال از ظرفیت اولیه تحت تأثیر قرار گرفته است، اما انتظار می‌رود عرضه از سوی بازیگران اصلی مانند Qatar Aluminium و Alba به سرعت عادی شود. با فروکش کردن «پریمیوم ریسک جنگ»، انتظار می‌رود قیمت‌های بورس فلزات لندن (LME) اصلاح شوند، حتی اگر موجودی‌ها کم به نظر برسند.

ارزش‌گذاری‌های بیش از حد و عملکرد سهام

با توجه به اینکه قیمت آلومینیوم در LME در معرض سقوط به سمت مرز ۸۰۰ دلار در هر تن قرار دارد، InCred معتقد است ارزش‌گذاری‌های فعلی غول‌های فلزی هند بیش از حد بالا (overstretched) است. این کارگزاری توصیه به «کاهش» (Reduce) در مورد هر دو شرکت NALCO و Hindalco Industries داده و در عین حال توصیه کرده است که از تمامی سهام مرتبط با آلومینیوم خارج شوند.

بازار از هم‌اکنون واکنش به این عوامل نامطلوب را آغاز کرده است. در ماه گذشته، سهام اصلی آلومینیوم تا ۱۶ درصد کاهش یافته‌اند. به طور مشخص، سهام Vedanta Aluminium Metal از زمان عرضه اخیر خود پس از یک تجزیه بزرگ (mega-demerger)، بیش از ۱۰ درصد سقوط کرده است، در حالی که NALCO و Hindalco نیز با فشار فروش اخیر روبرو بوده‌اند.

نکات کلیدی

  • ریسک نزولی قابل توجه: InCred Equities نسبت به سقوط احتمالی ۳۰ تا ۴۰ درصدی سهام آلومینیوم به دلیل ارزش‌گذاری‌های بیش از حد و کاهش قیمت‌های LME هشدار می‌دهد.
  • بازیافت بر کمبود غلبه می‌کند: ماهیت «موجود در سطح زمین» آلومینیوم به این معناست که عرضه ضایعات ثانویه، کسری ادراک‌شده در ذوب اولیه را تعدیل می‌کند.
  • سیگنال فروش در این بخش: به سرمایه‌گذاران توصیه می‌شود با اصلاح بازار، از سهام NALCO، Hindalco و Vedanta Aluminium کناره‌گیری کنند.