چرا سهام Vedanta، NALCO و Hindalco ممکن است با سقوط ۴۰ درصدی مواجه شوند

سرمایه‌گذاران در بخش فلزات هند با هشدار جدی روبرو هستند، زیرا InCred Equities نسبت به سهام آلومینیوم دیدگاه نزولی (bearish) پیدا کرده است. این کارگزاری با صدور توصیه به فروش، کاهش احتمالی ۳۰ تا ۴۰ درصدی قیمت بازیگران اصلی مانند Vedanta Aluminium، NALCO و Hindalco Industries را پیش‌بینی کرده است.

افسانه کمبود فلزات اولیه

هسته اصلی دیدگاه نزولی InCred Equities در تفسیر نادرست از پویایی بازار آلومینیوم نهفته است. در حالی که بسیاری از سرمایه‌گذاران به آلومینیوم از دریچه یک فلز اولیه نگاه می‌کنند — مشابه نفت خام یا زغال‌سنگ که محدودیت‌های عرضه باعث افزایش قیمت‌ها می‌شود — InCred استدلال می‌کند که آلومینیوم در واقع یک «فلز چرخشی موجود در سطح زمین» (above-ground circular metal) است.

برخلاف کالاهایی که مصرف شده و از بین می‌روند، تقریباً ۸۰ درصد از تمام آلومینیوم تولید شده تا به امروز، همچنان بخشی از ذخیره فلز قابل استفاده باقی می‌ماند. با وجود نزدیک به ۱.۵ میلیارد تن آلومینیوم موجود در سطح زمین، معیار واقعی عرضه تنها ظرفیت ذوب اولیه نیست، بلکه کارایی اکوسیستم بازیافت است. این کارگزاری معتقد است که بازار از سرعت جمع‌آوری، دسته‌بندی و بازگشت ضایعات به زنجیره تأمین غافل شده است؛ فرآیندی که به عنوان یک ضربه‌گیر بزرگ در برابر کمبودهای ادعایی عمل می‌کند.

درس‌هایی از بازار ثانویه چین

چین یک مطالعه موردی حیاتی برای این واقعیت «چرخشی» ارائه می‌دهد. در حالی که تولید آلومینیوم اولیه چین از ۴۱.۶ میلیون تن در سال ۲۰۲۳ به ۴۴.۰ میلیون تن در سال ۲۰۲۴ افزایش یافته و به سقف سیاستی ۴۵ میلیون تن در سال نزدیک شده است، این تنگنای ساختاری در صورت در نظر گرفتن منابع ثانویه، تنها یک توهم است.

InCred خاطرنشان کرد که پیش‌بینی می‌شود مصرف آلومینیوم ثانویه در چین از ۱۲.۷ میلیون تن در سال ۲۰۲۴ به ۱۳.۳۵ میلیون تن در سال ۲۰۲۵ افزایش یابد. علاوه بر این، انتظار می‌رود واردات ضایعات از ۱.۷ میلیون تن در سال ۲۰۲۳ به ۲.۰۲ میلیون تن در سال ۲۰۲۵ برسد. از آنجایی که تقریباً ۸۰ درصد از عرضه ضایعات چین داخلی است، کسری مشهود در تولید اولیه به‌طور یکپارچه توسط افزایش ظرفیت‌های بازیافت و در دسترس بودن ضایعات جبران می‌شود.

شوک‌های ژئوپلیتیک و ارزش‌گذاری‌های بیش از حد

اختلالات اخیر در خاورمیانه که تقریباً ۲.۲ میلیون تن در سال از ظرفیت تولید اولیه را تحت تأثیر قرار داده است، از نظر InCred پدیده‌ای موقتی است و نه ساختاری. اگرچه ریسک‌های منطقه‌ای وجود دارد، اما انتظار می‌رود عرضه از سوی بازیگران اصلی مانند Qatar Aluminium و Alba به‌سرعت به حالت عادی بازگردد. با فروکش کردن «پریمیوم ریسک جنگ»، انتظار می‌رود قیمت آلومینیوم در بورس فلزات لندن (LME) اصلاح شود، حتی اگر موجودی‌ها پایین باقی بماند.

با توجه به اینکه قیمت آلومینیوم در برابر سقوط به سمت مرز ۸۰۰ دلار در هر تن آسیب‌پذیر است، ارزش‌گذاری‌های فعلی غول‌های فلزی هند ناپایدار به نظر می‌رسد. داده‌های اخیر بازار نشان‌دهنده این نگرانی فزاینده است:

  • Vedanta Aluminium Metal: از زمان عرضه در بازار در هفته گذشته پس از تجزیه بزرگ (mega demerger)، بیش از ۱۰ درصد کاهش یافته است.
  • NALCO & Hindalco: هر دو شاهد کاهش قابل توجهی بوده‌اند و سهام اصلی آلومینیوم در ماه گذشته تا ۱۶ درصد سقوط کرده‌اند.

با توجه به این چالش‌ها، InCred توصیه به «کاهش» (Reduce) برای هر دو شرکت NALCO و Hindalco Industries صادر کرده و هشدار داده است که ریسک ریزش همچنان قابل توجه است.

نکات کلیدی

  • تأثیر اقتصاد چرخشی: آلومینیوم منبعی با قابلیت بازیافت بسیار بالا است، به این معنی که عرضه ضایعات «در سطح زمین» می‌تواند کسری تولید اولیه را جبران کند.
  • اصلاح قیمت قریب‌الوقوع: با کاهش پریمیوم ریسک‌های ژئوپلیتیک در خاورمیانه، انتظار می‌رود قیمت آلومینیوم در LME با فشار رو به پایین مواجه شود.
  • هشدار ارزش‌گذاری: سهام‌های اصلی مانند NALCO، Hindalco و Vedanta Aluminium بیش از حد ارزش‌گذاری شده‌اند و پیش‌بینی می‌شود ۳۰ تا ۴۰ درصد کاهش قیمت داشته باشند.