Vedanta, NALCO, Hindalco가 40% 폭락할 수 있는 이유
InCred Equities가 알루미늄 주식에 대해 비관적인 전망을 내놓으면서 인도 금속 섹터 투자자들이 엄중한 경고에 직면했습니다. 이 증권사는 Vedanta Aluminium, NALCO, Hindalco Industries와 같은 주요 기업들의 주가가 30~40% 하락할 가능성이 있다고 예측하며 매도 권고를 발행했습니다.
1차 금속 희소성이라는 신화
InCred Equities의 비관적 입장의 핵심은 알루미늄의 시장 역학에 대한 근본적인 오해에 있습니다. 많은 투자자들이 알루미늄을 원유나 석탄처럼 공급 제한이 가격을 결정하는 1차 금속의 관점에서 바라보는 반면, InCred는 알루미늄이 실제로는 "지상 순환 금속(above-ground circular metal)"이라고 주장합니다.
소비되어 사라지는 원자재와 달리, 지금까지 생산된 모든 알루미늄의 약 80%는 여전히 사용 가능한 금속 풀(pool)의 일부로 남아 있습니다. 지상에 약 15억 톤의 알루미늄이 존재하기 때문에, 진정한 공급 지표는 단순히 1차 제련 능력이 아니라 재활용 생태계의 효율성입니다. 이 증권사는 시장이 스크랩(고철)이 얼마나 빠르게 수집, 분류되어 공급망에 재투입될 수 있는지를 간과하고 있다고 지적하며, 이것이 인지된 공급 부족에 대한 거대한 완충 작용을 한다고 설명합니다.
중국 2차 시장이 주는 교훈
중국은 이러한 "순환적" 현실을 보여주는 중요한 사례 연구를 제공합니다. 중국의 1차 알루미늄 생산량은 2023년 4,160만 톤에서 2024년 4,400만 톤으로 증가하여 연간 정책 상한선인 4,500만 톤에 근접하고 있지만, 2차 공급원을 고려하면 이러한 구조적 수급 불균형은 착시 현상에 불과합니다.
InCred는 중국의 2차 알루미늄 소비량이 2024년 1,270만 톤에서 2025년 1,335만 톤으로 증가할 것으로 예상된다고 강조했습니다. 또한, 스크랩 수입량도 2023년 170만 톤에서 2025년 202만 톤으로 증가할 전망입니다. 중국 스크랩 공급의 약 80%가 자국 내에서 조달되기 때문에, 1차 생산에서 나타나는 가시적인 부족분은 증가하는 재활용 능력과 스크랩 가용성에 의해 원활하게 보충되고 있습니다.
지정학적 충격과 과도한 밸류에이션
약 220만 톤의 1차 생산 능력에 영향을 미친 최근의 중동 지역 혼란에 대해 InCred는 구조적 문제라기보다는 일시적인 현상으로 보고 있습니다. 지역적 리스크는 존재하지만, Qatar Aluminium 및 Alba와 같은 주요 기업들의 공급은 빠르게 정상화될 것으로 예상됩니다. "전쟁 리스크 프리미엄"이 해소됨에 따라, 재고 수준이 낮게 유지되더라도 런던금속거래소(LME)의 알루미늄 가격은 조정될 것으로 보입니다.
알루미늄 가격이 톤당 800달러 선까지 하락할 가능성이 있는 상황에서, 인도 금속 대기업들의 현재 밸류에이션은 지속 불가능해 보입니다. 최근 시장 데이터는 이러한 커지는 불안감을 반영하고 있습니다:
- Vedanta Aluminium Metal: 대규모 인적 분할 이후 지난주 상장된 이후 10% 이상 하락했습니다.
- NALCO & Hindalco: 두 기업 모두 상당한 하락세를 보였으며, 주요 알루미늄 종목들은 지난 한 달 동안 최대 16%까지 하락했습니다.
이러한 역풍을 고려하여 InCred는 NALCO와 Hindalco Industries 모두에 대해 '비중 축소(Reduce)' 의견을 제시하며, 하락 위험이 여전히 상당하다고 경고했습니다.
핵심 요약
- 순환 경제의 영향: 알루미늄은 재활용성이 매우 높은 자원으로, "지상" 스크랩 공급이 1차 생산 부족분을 상쇄할 수 있습니다.
- 조정 임박: 중동의 지정학적 리스크 프리미엄이 사라짐에 따라 LME 알루미늄 가격은 하락 압력을 받을 것으로 예상됩니다.
- 밸류에이션 경고: NALCO, Hindalco, Vedanta Aluminium과 같은 주요 종목들은 고평가된 것으로 간주되며, 30~40%의 하락 가능성이 예측됩니다.