InCred가 Vedanta, NALCO, Hindalco 주가의 40% 폭락을 예측하는 이유
InCred Equities가 알루미늄 주식에 대해 급격한 약세 전망을 내놓으면서 인도 금속 섹터 투자자들이 중대한 경고에 직면했습니다. 이 증권사는 시장의 구조적 오판으로 인해 Vedanta Aluminium, NALCO, Hindalco Industries와 같은 주요 기업들이 30~40%에 달하는 대규모 하락을 겪을 수 있다고 경고했습니다.
희소성의 신화: 알루미늄은 순환형 금속이다
InCred의 약세 논거의 핵심은 시장이 알루미늄 공급을 인식하는 방식에 있습니다. 많은 투자자가 알루미늄을 원유나 석탄처럼 공급이 줄어드는 1차 금속(primary metal)으로 취급하지만, 이 증권사는 이것이 근본적인 오류라고 주장합니다.
소비되어 사라지는 원자재와 달리, 알루미늄은 "지상에 존재하는 순환형 금속(above-ground circular metal)"입니다. 현재 약 15억 톤의 알루미늄이 사용 가능한 금속 풀(pool)에 존재하며, 지금까지 생산된 모든 알루미늄의 거의 80%가 여전히 재사용이 가능합니다. InCred는 공급의 실제 동력이 단순히 1차 제련 용량이 아니라, 스크랩 수집, 분류 및 재용해의 효율성이라고 시사합니다.
중국 요인과 2차 공급 풀
현재의 강세론 중 상당 부분은 중국의 1차 알루미늄 생산량에 의해 주도되고 있습니다. 중국의 생산량은 2023년 4,160만 톤(mt)에서 2024년 4,400만 톤으로 증가하며 연간 4,500만 톤(mtpa)이라는 정책 상한선에 근접했습니다. 하지만 이러한 "구조적 수급 타이트함"은 거대한 2차 알루미늄 풀을 간과한 환상에 불과합니다.
데이터에 따르면 중국의 2차 알루미늄 소비량은 2024년 1,270만 톤에서 2025년 예상치인 1,335만 톤으로 증가하고 있습니다. 또한, 스크랩 수입량도 2023년 170만 톤에서 2025년 202만 톤으로 증가할 것으로 전망됩니다. 중국 스크랩 공급의 80%가 국내에서 조달된다는 점을 고려하면, 1차 생산에서 나타나는 가시적인 부족분은 증가하는 재활용 역량에 의해 효과적으로 상쇄되고 있습니다.
일시적 충격과 과도한 밸류에이션
이 증권사는 또한 약 220만 톤(mtpa)의 1차 생산 능력에 영향을 미친 중동의 지정학적 긴장 문제도 다루었습니다. InCred는 이를 장기적인 구조적 변화가 아닌 일시적인 혼란으로 보고 있습니다. "전쟁 위험 프리미엄"이 해소되기 시작함에 따라 Qatar Aluminium 및 Alba와 같은 주요 생산자의 공급이 정상화될 것으로 예상되며, 이는 런던 금속 거래소(LME) 가격의 조정을 초래할 가능성이 있습니다.
LME 알루미늄 가격이 톤당 800달러까지 하락할 위험이 있는 상황에서, 현재의 주식 밸류에이션은 매우 과도해 보입니다. 최근 시장 성과는 이미 이러한 냉각 기류를 일부 반영하고 있습니다. NALCO와 Hindalco는 하락세를 보였으며, Vedanta Aluminium Metal은 대규모 인적 분할 이후 최근 상장된 이래 10% 이상 하락했습니다.
투자 전망: '비중 축소(Reduce)' 의견
고조되는 역풍과 급격한 가격 조정 가능성을 고려하여, InCred Equities는 NALCO와 Hindalco Industries에 대해 '비중 축소(Reduce)' 등급을 부여했습니다. 이 증권사는 주식 가치가 30~40% 급락할 가능성에 대비하여 투자자들이 알루미늄 포지션을 정리할 것을 권고합니다.
핵심 요약
- 순환 경제의 영향: 석탄이나 석유와 달리 알루미늄은 재활용률이 매우 높습니다. 생산된 모든 알루미늄의 거의 80%가 사용 가능한 풀에 남아 있어 1차 공급 부족을 완화합니다.
- 중국의 숨겨진 완충 장치: 중국의 1차 생산량이 정책 상한선에 도달하고 있지만, 급증하는 2차 알루미늄 소비와 스크랩 수입이 인지된 부족분을 상쇄하고 있습니다.
- 하락 위험: LME 가격이 톤당 800달러까지 떨어질 가능성이 있어, NALCO, Hindalco, Vedanta Aluminium과 같은 주요 종목들은 30~40%의 상당한 하락 위험에 직면해 있습니다.