چرا InCred سقوط ۴۰ درصدی سهام Vedanta، NALCO و Hindalco را پیشبینی میکند
سرمایهگذاران بخش فلزات هند با یک هشدار جدی روبرو هستند، زیرا InCred Equities دیدگاه خود را نسبت به سهام آلومینیوم بهشدت نزولی (bearish) اعلام کرده است. این کارگزاری هشدار داده است که بازیگران اصلی مانند Vedanta Aluminium، NALCO و Hindalco Industries ممکن است به دلیل محاسبات ساختاری اشتباه در بازار، با کاهش شدید ۳۰ تا ۴۰ درصدی مواجه شوند.
افسانه کمیابی: آلومینیوم یک فلز چرخشی است
هسته اصلی تحلیل نزولی InCred در نحوه درک بازار از عرضه آلومینیوم نهفته است. در حالی که بسیاری از سرمایهگذاران با آلومینیوم مانند یک فلز اولیه با عرضه محدود برخورد میکنند — مشابه نفت خام یا زغالسنگ — این کارگزاری استدلال میکند که این یک خطای بنیادی است.
برخلاف کالاهای مصرفشونده، آلومینیوم یک «فلز چرخشیِ موجود در سطح زمین» است. در حال حاضر حدود ۱.۵ میلیارد تن آلومینیوم در ذخایر فلزی قابل استفاده وجود دارد و تقریباً ۸۰ درصد از کل آلومینیوم تولید شده تاکنون، همچنان برای استفاده مجدد در دسترس است. InCred معتقد است که محرک واقعی عرضه، تنها ظرفیت ذوب اولیه نیست، بلکه کارایی جمعآوری، جداسازی و ذوب مجدد ضایعات (scrap) است.
فاکتور چین و ذخیره عرضه ثانویه
بخش قابل توجهی از خوشبینی (bullish) فعلی بازار ناشی از تولید آلومینیوم اولیه چین است که از ۴۱.۶ میلیون تن در سال ۲۰۲۳ به ۴۴.۰ میلیون تن در سال ۲۰۲۴ رسیده و به سقف سیاستی ۴۵ میلیون تن در سال نزدیک شده است. با این حال، این «تنگی ساختاری» یک توهم است که ذخیره عظیم آلومینیوم ثانویه را نادیده میگیرد.
دادهها نشان میدهند که مصرف آلومینیوم ثانویه در چین در حال افزایش است و از ۱۲.۷ میلیون تن در سال ۲۰۲۴ به تخمین ۱۳.۳۵ میلیون تن در سال ۲۰۲۵ میرسد. علاوه بر این، پیشبینی میشود واردات ضایعات از ۱.۷ میلیون تن در سال ۲۰۲۳ به ۲.۰۲ میلیون تن در سال ۲۰۲۵ افزایش یابد. با توجه به اینکه ۸۰ درصد از عرضه ضایعات چین داخلی است، کسری مشهود در تولید اولیه بهطور مؤثری توسط افزایش ظرفیتهای بازیافت خنثی میشود.
شوکهای موقت و ارزشگذاریهای بیش از حد
این کارگزاری همچنین به تنشهای ژئوپلیتیک در خاورمیانه اشاره کرد که حدود ۲.۲ میلیون تن در سال از ظرفیت تولید اولیه را تحت تأثیر قرار داده است. InCred این موضوع را به جای یک تغییر ساختاری بلندمدت، یک اختلال موقت میبیند. با شروع کاهش «پریمیوم ریسک جنگ»، انتظار میرود عرضه از تولیدکنندگان بزرگی مانند Qatar Aluminium و Alba به حالت عادی بازگردد که این امر میتواند منجر به اصلاح قیمتها در بورس فلزات لندن (LME) شود.
با توجه به اینکه قیمت آلومینیوم در LME مستعد سقوط به سمت ۸۰۰ دلار در هر تن است، ارزشگذاری فعلی سهام بسیار بیش از حد (stretched) به نظر میرسد. عملکرد اخیر بازار نیز بخشی از این سرد شدن را نشان داده است؛ NALCO و Hindalco شاهد کاهش بودهاند، در حالی که Vedanta Aluminium Metal از زمان عرضه اخیر خود پس از تجزیه بزرگ (mega demerger)، بیش از ۱۰ درصد سقوط کرده است.
چشمانداز سرمایهگذاری: توصیه به «کاهش»
با توجه به موانع رو به افزایش و پتانسیل اصلاح شدید قیمت، InCred Equities رتبه «کاهش» (Reduce) را برای NALCO و Hindalco Industries صادر کرده است. این کارگزاری به سرمایهگذاران توصیه میکند برای محافظت در برابر احتمال از بین رفتن ۳۰ تا ۴۰ درصدی ارزش سهام، از موقعیتهای خود در حوزه آلومینیوم خارج شوند.
نکات کلیدی
- تأثیر اقتصاد چرخشی: برخلاف زغالسنگ یا نفت، آلومینیوم بهشدت قابل بازیافت است؛ تقریباً ۸۰ درصد از کل آلومینیوم تولید شده در چرخه قابل استفاده باقی میماند که باعث کاهش کمبود عرضه اولیه میشود.
- حاشیه امنیت پنهان چین: در حالی که تولید اولیه چین به سقفهای سیاستی خود نزدیک میشود، افزایش مصرف آلومینیوم ثانویه و واردات ضایعات در چین، کسریِ ادراکشده را جبران میکند.
- ریسک نزولی: با احتمال سقوط قیمتهای LME به ۸۰۰ دلار در هر تن، سهام بزرگی مانند NALCO، Hindalco و Vedanta Aluminium با ریسک نزولی قابل توجه ۳۰ تا ۴۰ درصدی روبرو هستند.