क्यों InCred ने वेदांता, NALCO और हिंडाल्को के शेयरों में 40% की गिरावट की भविष्यवाणी की है

भारतीय धातु क्षेत्र के निवेशक एक बड़ी चेतावनी का सामना कर रहे हैं क्योंकि InCred Equities एल्युमीनियम शेयरों पर काफी मंदी (bearish) का रुख अपना रहा है। ब्रोकरेज ने आगाह किया है कि बाजार में संरचनात्मक गलत गणनाओं (structural miscalculations) के कारण वेदांता एल्युमीनियम, NALCO और हिंडाल्को इंडस्ट्रीज जैसे प्रमुख खिलाड़ियों में 30-40% की भारी गिरावट देखी जा सकती है।

कमी का भ्रम: एल्युमीनियम एक सर्कुलर मेटल है

InCred के मंदी के तर्क का मुख्य आधार यह है कि बाजार एल्युमीनियम की आपूर्ति को कैसे देखता है। जबकि कई निवेशक एल्युमीनियम को कच्चे तेल या कोयले की तरह सीमित आपूर्ति वाले प्राथमिक धातु के रूप में देखते हैं, ब्रोकरेज का तर्क है कि यह एक मौलिक भूल है।

उपभोग की जाने वाली वस्तुओं के विपरीत, एल्युमीनियम एक "अपर-ग्राउंड सर्कुलर मेटल" (above-ground circular metal) है। वर्तमान में उपयोग योग्य धातु के पूल में लगभग 1.5 बिलियन टन एल्युमीनियम मौजूद है, जिसमें अब तक उत्पादित कुल एल्युमीनियम का लगभग 80% अभी भी पुन: उपयोग के लिए उपलब्ध है। InCred का सुझाव है कि आपूर्ति का वास्तविक चालक केवल प्राथमिक स्मेल्टिंग क्षमता नहीं है, बल्कि स्क्रैप संग्रह, छंटाई और रीमेल्टिंग की दक्षता भी है।

चीन फैक्टर और सेकेंडरी सप्लाई पूल

वर्तमान तेजी (bullish sentiment) का एक बड़ा हिस्सा चीन के प्राथमिक एल्युमीनियम उत्पादन से प्रेरित है, जो 2023 में 41.6 mt से बढ़कर 2024 में 44.0 mt हो गया है, जो इसकी 45 mtpa की नीतिगत सीमा के करीब है। हालांकि, यह "संरचनात्मक तंगी" (structural tightness) एक भ्रम है जो विशाल सेकेंडरी एल्युमीनियम पूल की अनदेखी करता है।

आंकड़े बताते हैं कि चीन की सेकेंडरी एल्युमीनियम खपत बढ़ रही है, जो 2024 में 12.7 mt से बढ़कर 2025 में अनुमानित 13.35 mt हो जाएगी। इसके अतिरिक्त, स्क्रैप आयात के 2023 में 1.7 mt से बढ़कर 2025 में 2.02 mt होने का अनुमान है। चीन की स्क्रैप आपूर्ति का 80% घरेलू होने के कारण, प्राथमिक उत्पादन में दिखने वाली कमी को बढ़ती रीसाइक्लिंग क्षमताओं द्वारा प्रभावी ढंग से संतुलित किया जा रहा है।

अस्थायी झटके और बढ़ी हुई वैल्यूएशन

ब्रोकरेज ने मध्य पूर्व में भू-राजनीतिक तनावों पर भी चर्चा की, जिससे लगभग 2.2 mtpa की प्राथमिक क्षमता प्रभावित हुई है। InCred इसे दीर्घकालिक संरचनात्मक बदलाव के बजाय एक अस्थायी व्यवधान के रूप में देखता है। जैसे-जैसे "वॉर-रिस्क प्रीमियम" (war-risk premium) कम होने लगेगा, कतर एल्युमीनियम और अल्बा जैसे प्रमुख उत्पादकों से आपूर्ति के सामान्य होने की उम्मीद है, जिससे लंदन मेटल एक्सचेंज (LME) की कीमतों में सुधार (correction) हो सकता है।

LME एल्युमीनियम की कीमतें $800/टन तक गिरने की आशंका के साथ, वर्तमान स्टॉक वैल्यूएशन काफी बढ़ी हुई (stretched) प्रतीत होती हैं। हालिया बाजार प्रदर्शन में पहले से ही इस ठंडक की कुछ झलक दिख रही है; NALCO और हिंडाल्को में गिरावट देखी गई है, जबकि वेदांता एल्युमीनियम मेटल अपने मेगा डीमर्जर के बाद हालिया लिस्टिंग के बाद से 10% से अधिक गिर गया है।

निवेश दृष्टिकोण: 'रिड्यूस' (Reduce) कॉल

बढ़ते प्रतिकूल हालातों (headwinds) और कीमतों में भारी सुधार की संभावना को देखते हुए, InCred Equities ने NALCO और हिंडाल्को इंडस्ट्रीज पर 'Reduce' रेटिंग जारी की है। ब्रोकरेज निवेशकों को सलाह देता है कि वे इक्विटी वैल्यू में संभावित 30-40% की गिरावट से बचने के लिए एल्युमीनियम पोजीशन से बाहर निकल जाएं।

मुख्य बातें

• सर्कुलर इकोनॉमी का प्रभाव: कोयले या तेल के विपरीत, एल्युमीनियम अत्यधिक रीसाइक्लेबल है; उत्पादित कुल एल्युमीनियम का लगभग 80% उपयोग योग्य पूल में रहता है, जिससे प्राथमिक आपूर्ति की कमी कम हो जाती है।
• चीन का छिपा हुआ बफर: जबकि चीन का प्राथमिक उत्पादन नीतिगत सीमाओं तक पहुंच रहा है, इसकी बढ़ती सेकेंडरी एल्युमीनियम खपत और स्क्रैप आयात कथित कमी की भरपाई कर रहे हैं।
• डाउनसाइड रिस्क: LME कीमतों के संभावित रूप से $800/टन तक गिरने के साथ, NALCO, हिंडाल्को और वेदांता एल्युमीनियम जैसे प्रमुख शेयरों को 30-40% के महत्वपूर्ण डाउनसाइड रिस्क का सामना करना पड़ सकता है।