InCred가 Vedanta, NALCO, Hindalco의 40% 폭락을 예측하는 이유
InCred Equities가 알루미늄 주식에 대해 하락 전망(bearish)을 내놓으면서 인도 금속 섹터 투자자들이 중대한 경고에 직면했습니다. 이 증권사는 30~40%의 잠재적 하락 가능성을 강력히 경고하며, Vedanta Aluminium, NALCO, Hindalco Industries와 같은 주요 기업의 포지션을 정리할 것을 투자자들에게 권고했습니다.
순환형 금속의 신화: 공급 우려가 잘못된 이유
InCred 하락론의 핵심은 시장이 알루미늄을 인식하는 방식에 있습니다. 많은 투자자들이 알루미늄을 원유나 석탄처럼 공급 제약의 영향을 받는 1차 금속(primary metal)으로 취급하지만, 이 증권사는 이것이 근본적인 오해라고 주장합니다.
알루미늄은 "지상에 존재하는 순환형 금속(above-ground circular metal)"입니다. 소비되면 사라지는 화석 연료와 달리, 약 15억 톤의 알루미늄이 지상에 남아 활용 가능한 상태로 존재합니다. 실제로 지금까지 생산된 모든 알루미늄의 거의 80%가 여전히 사용 가능한 금속 풀(pool)의 일부입니다. 결과적으로, 진정한 공급 지표는 단순히 1차 제련소의 생산량이 아니라, 스크랩(고철) 공급망의 효율성, 즉 스크랩을 얼마나 빠르게 수집, 분류 및 재용해할 수 있느냐에 달려 있습니다.
중국과 중동의 사례를 통한 교훈
InCred는 중국을 이러한 현상의 대표적인 사례로 꼽습니다. 중국의 1차 알루미늄 생산량은 2023년 4,160만 톤(mt)에서 2024년 4,400만 톤으로 증가하며 정책적 상한선인 연간 4,500만 톤(mtpa)에 근접하고 있지만, 이러한 "공급 부족(tightness)" 현상은 거대한 2차(secondary) 풀에 의해 상쇄되고 있습니다.
데이터에 따르면 중국의 2차 알루미늄 소비량은 스크랩 수입 증가와 국내 재활용 능력 확충에 힘입어 2024년 1,270만 톤에서 2025년 1,335만 톤으로 증가했습니다. 이는 눈에 보이는 1차 공급 부족분이 재활용원을 통해 조용히 보충되고 있음을 시사합니다.
또한, 이 증권사는 중동의 지정학적 혼란을 구조적인 문제가 아닌 일시적인 현상으로 일축했습니다. 약 220만 톤(mtpa)의 1차 생산 능력이 영향을 받았으나, Qatar Aluminium과 Alba의 공급은 빠르게 정상화될 것으로 예상됩니다. "전쟁 위험 프리미엄(war-risk premium)"이 해소됨에 따라, 현재 재고 수준이 낮음에도 불구하고 런던 금속 거래소(LME) 가격은 조정될 것으로 보입니다.
과도한 밸류에이션과 섹터 침체
LME 알루미늄 가격이 톤당 800달러 선까지 하락할 가능성이 있어, 인도 주요 알루미늄 기업들의 현재 밸류에이션은 매우 과도해 보입니다. InCred는 섹터 전체가 상당한 역풍에 직면해 있다고 언급하며, NALCO와 Hindalco Industries 모두에 대해 '비중 축소(Reduce)' 의견을 제시했습니다.
시장은 이미 이러한 압박에 반응하기 시작했습니다. 지난 한 달 동안 알루미늄 관련 주가는 최대 16%까지 하락했습니다. 구체적으로 Vedanta Aluminium Metal 주가는 최근 4% 이상 하락했으며, 대규모 인적 분할 이후 상장된 이래 10% 넘게 떨어졌습니다. 금속 가격 하락 속에 NALCO와 Hindalco 역시 각각 3%와 2%의 하락세를 보였습니다.
핵심 요약
- 잠재적인 대규모 하락: InCred Equities는 알루미늄 주식의 30~40% 폭락을 경고하며 투자자들에게 매도(exit)를 권고했습니다.
- 1차 공급보다 중요한 재활용: 이 증권사는 생산된 모든 알루미늄의 80%가 사용 및 재활용 가능한 상태로 남아 있기 때문에 "공급 부족"이라는 논리는 잘못되었다고 주장합니다.
- 밸류에이션 리스크: 알루미늄 가격이 톤당 800달러에 도달할 가능성이 있어, NALCO, Hindalco, Vedanta Aluminium과 같은 종목들은 고평가된 것으로 간주됩니다.