Mengapa InCred Memprediksi Penurunan 40% untuk Vedanta, NALCO, dan Hindalco

Investor di sektor logam India menghadapi peringatan besar seiring InCred Equities yang menjadi bearish terhadap saham aluminium. Perusahaan pialang ini telah mengeluarkan peringatan keras mengenai potensi penurunan sebesar 30–40%, dan menyarankan investor untuk keluar dari posisi di pemain besar seperti Vedanta Aluminium, NALCO, dan Hindalco Industries.

Mitos Logam Sirkular: Mengapa Kekhawatiran Pasokan Tidak Tepat Sasaran

Inti dari tesis bearish InCred terletak pada bagaimana pasar memandang aluminium. Meskipun banyak investor memperlakukan aluminium sebagai logam primer yang tunduk pada kendala pasokan—mirip dengan minyak mentah atau batu bara—perusahaan pialang tersebut berpendapat bahwa ini adalah kesalahpahaman mendasar.

Aluminium adalah "logam sirkular di atas tanah." Berbeda dengan bahan bakar fosil yang dikonsumsi lalu habis, hampir 1,5 miliar ton aluminium tetap tersedia di atas tanah. Faktanya, hampir 80% dari seluruh aluminium yang pernah diproduksi masih menjadi bagian dari kumpulan logam yang dapat digunakan. Akibatnya, metrik pasokan yang sebenarnya bukan hanya output smelter primer, melainkan efisiensi rantai pasokan skrap—seberapa cepat skrap dapat dikumpulkan, dipilah, dan dilelehkan kembali.

Pelajaran dari Tiongkok dan Timur Tengah

InCred menunjuk Tiongkok sebagai contoh utama dari fenomena ini. Meskipun output aluminium primer Tiongkok naik dari 41,6 mt pada tahun 2023 menjadi 44,0 mt pada tahun 2024 (mendekati batas kebijakan 45 mtpa), "kekurangan" ini diimbangi oleh kumpulan sekunder yang masif.

Data menunjukkan konsumsi aluminium sekunder Tiongkok naik dari 12,7 mt pada tahun 2024 menjadi 13,35 mt pada tahun 2025, didukung oleh peningkatan impor skrap dan kapasitas daur ulang domestik. Hal ini menunjukkan bahwa defisit primer yang terlihat sedang diisi kembali secara diam-diam oleh sumber-sumber daur ulang.

Selain itu, perusahaan pialang tersebut menganggap gangguan geopolitik di Timur Tengah bersifat sementara, bukan struktural. Meskipun sekitar 2,2 mtpa kapasitas primer terdampak, pasokan dari Qatar Aluminium dan Alba diperkirakan akan segera kembali normal. Seiring dengan berakhirnya "premi risiko perang," harga London Metal Exchange (LME) diperkirakan akan terkoreksi, meskipun inventaris saat ini sedang rendah.

Valuasi yang Terlalu Tinggi dan Penurunan Sektor

Dengan harga aluminium LME yang rentan turun menuju angka $800/ton, valuasi saat ini untuk perusahaan aluminium besar di India tampak sangat tinggi (stretched). InCred telah mengeluarkan rekomendasi ‘Reduce’ (Kurangi) untuk NALCO dan Hindalco Industries, dengan mencatat bahwa seluruh sektor menghadapi hambatan yang signifikan.

Pasar telah mulai bereaksi terhadap tekanan ini. Dalam sebulan terakhir, saham aluminium telah turun hingga 16%. Secara khusus, saham Vedanta Aluminium Metal turun lebih dari 4% baru-baru ini dan telah turun lebih dari 10% sejak pencatatan perdana mereka di pasar setelah mega demerger. NALCO dan Hindalco juga mengalami penurunan masing-masing sebesar 3% dan 2%, di tengah anjloknya harga logam.

Poin-Poin Penting

• Potensi Penurunan Masif: InCred Equities memperingatkan adanya keruntuhan 30–40% pada saham aluminium, dan menyarankan investor untuk keluar.
• Daur Ulang Lebih Penting daripada Pasokan Primer: Perusahaan pialang berpendapat bahwa narasi "defisit pasokan" adalah keliru karena 80% dari seluruh aluminium yang diproduksi tetap berada dalam kumpulan yang dapat digunakan dan didaur ulang.
• Risiko Valuasi: Dengan harga aluminium yang berpotensi menyentuh $800/ton, saham-saham seperti NALCO, Hindalco, dan Vedanta Aluminium dianggap terlalu mahal (overvalued).