Mengapa InCred Memperingatkan Potensi Penurunan 40% pada Saham Vedanta, NALCO, dan Hindalco

Investor di sektor logam India menghadapi peringatan keras seiring InCred Equities yang bersikap bearish terhadap saham aluminium. Perusahaan pialang tersebut telah memberikan sinyal potensi penurunan sebesar 30–40% bagi para pemain utama, dan menyarankan untuk keluar sepenuhnya dari sektor ini di tengah dinamika pasar yang berubah.

Argumen "Logam Sirkular" vs. Kekhawatiran Pasokan Primer

Inti dari tesis bearish InCred terletak pada bagaimana pasar salah menghitung kerangka kerja penawaran-permintaan untuk aluminium. Saat ini, banyak investor memperlakukan aluminium sebagai logam primer yang rentan terhadap kelangkaan, serupa dengan minyak mentah atau batu bara. Namun, InCred berpendapat bahwa aluminium sebenarnya adalah "logam sirkular di atas tanah" (above-ground circular metal).

Berbeda dengan komoditas yang dikonsumsi lalu habis, hampir 1,5 miliar ton aluminium tetap tersedia di atas tanah. Luar biasanya, hampir 80% dari seluruh aluminium yang pernah diproduksi masih menjadi bagian dari kumpulan logam yang dapat digunakan. Penggerak utama pasokan bukan hanya kapasitas peleburan primer, melainkan kecepatan pengumpulan, pemilahan, dan peleburan kembali limbah (scrap) ke dalam rantai pasokan.

Pelajaran dari Tiongkok: Penyangga Pasokan Sekunder

InCred menunjuk Tiongkok sebagai studi kasus definitif untuk pergeseran ini. Meskipun output aluminium primer Tiongkok telah meningkat dari 41,6 juta ton (mt) pada tahun 2023 menjadi 44,0 mt pada tahun 2024—mendekati batas kebijakan 45 mtpa—defisit primer tersebut tertutupi oleh kumpulan sekunder yang masif.

Data menunjukkan bahwa konsumsi aluminium sekunder Tiongkok diproyeksikan meningkat dari 12,7 mt pada tahun 2024 menjadi 13,35 mt pada tahun 2025. Selain itu, impor scrap diperkirakan akan tumbuh dari 1,7 mt pada tahun 2023 menjadi 2,02 mt pada tahun 2025. Karena sekitar 80% pasokan scrap Tiongkok berasal dari dalam negeri, ketatnya produksi primer yang terlihat secara efektif diimbangi oleh meningkatnya kapasitas daur ulang dan ketersediaan scrap.

Risiko Geopolitik dan Valuasi yang Terlalu Tinggi

Meskipun gangguan di Timur Tengah sebelumnya menyebabkan guncangan pasokan yang memengaruhi sekitar 2,2 mtpa kapasitas primer, InCred memandang hal ini sebagai masalah sementara, bukan masalah struktural. Dengan pasokan dari produsen utama seperti Qatar Aluminium dan Alba yang diperkirakan akan kembali normal, "premi risiko perang" kemungkinan besar akan mereda, yang akan menyebabkan koreksi pada harga London Metal Exchange (LME).

Dengan harga aluminium yang rentan turun menuju angka $800/ton, valuasi raksasa logam India saat ini tampak terlalu tinggi (overextended). InCred telah mengeluarkan rekomendasi 'Reduce' (Kurangi) untuk NALCO dan Hindalco Industries, sembari mencatat volatilitas signifikan baru-baru ini pada Vedanta Aluminium Metal, yang telah turun lebih dari 10% sejak pencatatan perdana di pasar baru-baru ini. Secara keseluruhan, saham-saham aluminium ini telah mengalami penurunan hingga 16% selama sebulan terakhir.

Poin-Poin Penting

• Kesalahan Penentuan Harga Struktural: Pasar mengabaikan kumpulan aluminium sekunder (daur ulang) yang masif, dan terlalu fokus pada kendala peleburan primer.
• Risiko Penurunan: InCred Equities memprediksi potensi kejatuhan 30–40% pada saham aluminium karena valuasi yang terlalu tinggi dan penurunan harga LME.
• Prospek Sektor: Pemain utama seperti NALCO, Hindalco, dan Vedanta Aluminium berada di bawah tekanan karena sifat "sirkular" logam tersebut menyediakan penyangga pasokan yang tersembunyi.