لماذا تحذر InCred من انهيار بنسبة 40% في أسهم Vedanta وNALCO وHindalco

يواجه المستثمرون في قطاع المعادن الهندي تحذيراً شديداً مع تحول InCred Equities نحو النظرة التشاؤمية تجاه أسهم الألومنيوم. وقد أشارت شركة الوساطة إلى احتمال تراجع بنسبة 30-40% لكبار اللاعبين في السوق، ناصحة بالخروج الكامل من هذا القطاع وسط تغير ديناميكيات السوق.

حجة "المعدن الدائري" مقابل مخاوف الإمدادات الأولية

يكمن جوهر أطروحة InCred التشاؤمية في كيفية إساءة السوق لتقدير إطار العرض والطلب للألومنيوم. في الوقت الحالي، يعامل العديد من المستثمرين الألومنيوم كمعدن أولي عرضة للندرة، على غرار النفط الخام أو الفحم. ومع ذلك، تجادل InCred بأن الألومنيوم هو في الواقع "معدن دائري فوق الأرض".

وخلافاً للسلع التي تُستهلك وتنفد، يظل هناك ما يقرب من 1.5 مليار طن من الألومنيوم متاحاً فوق الأرض. ومن المثير للدهشة أن ما يقرب من 80% من إجمالي الألومنيوم الذي تم إنتاجه على الإطلاق لا يزال جزءاً من مخزون المعادن القابل للاستخدام. إن المحرك الحقيقي للإمدادات ليس مجرد قدرة الصهر الأولية، بل السرعة التي يمكن بها جمع الخردة وفرزها وإعادة صهرها في سلسلة التوريد.

دروس من الصين: مخزن الإمدادات الثانوية

تشير InCred إلى الصين كدراسة حالة حاسمة لهذا التحول. فبينما ارتفع إنتاج الصين من الألومنيوم الأولي من 41.6 مليون طن في عام 2023 إلى 44.0 مليون طن في عام 2024 — مقترباً من الحد الأقصى للسياسة البالغ 45 مليون طن سنوياً — يتم حجب العجز الأولي بواسطة مخزون ثانوي ضخم.

وتظهر البيانات أنه من المتوقع أن يرتفع استهلاك الصين من الألومنيوم الثانوي من 12.7 مليون طن في عام 2024 إلى 13.35 مليون طن في عام 2025. علاوة على ذلك، من المتوقع أن تنمو واردات الخردة من 1.7 مليون طن في عام 2023 إلى 2.02 مليون طن في عام 2025. وبما أن ما يقرب من 80% من إمدادات الخردة في الصين هي محلية، فإن الضيق الملحوظ في الإنتاج الأولي يتم تعويضه بفعالية من خلال ارتفاع قدرات إعادة التدوير وتوافر الخردة.

المخاطر الجيوسياسية والتقييمات المبالغ فيها

وبينما تسببت الاضطرابات في الشرق الأوسط سابقاً في صدمات في الإمدادات أثرت على ما يقرب من 2.2 مليون طن سنوياً من القدرة الأولية، ترى InCred أن هذا يمثل مشكلة مؤقتة وليس هيكلية. ومع توقع عودة الإمدادات من المنتجين الرئيسيين مثل Qatar Aluminium وAlba إلى طبيعتها، فمن المرجح أن تتلاشى "علاوة مخاطر الحرب"، مما يؤدي إلى تصحيح في أسعار بورصة لندن للمعادن (LME).

ومع عرض أسعار الألومنيوم للانخفاض نحو مستوى 800 دولار للطن، تبدو التقييمات الحالية لعمالقة المعادن الهنود مبالغاً فيها. وقد أصدرت InCred توصية بـ 'Reduce' لشركتي NALCO وHindalco Industries، مع ملاحظة التقلبات الكبيرة الأخيرة في Vedanta Aluminium Metal، التي انخفضت بأكثر من 10% منذ إدراجها الأخير في السوق. وبشكل عام، شهدت أسهم الألومنيوم هذه بالفعل انخفاضات تصل إلى 16% خلال الشهر الماضي.

النقاط الرئيسية

• خطأ في التسعير الهيكلي: يتجاهل السوق مخزون الألومنيوم الثانوي (المعاد تدويره) الضخم، ويركز بشكل مفرط على قيود المصاهر الأولية.
• مخاطر الهبوط: تتوقع InCred Equities انهياراً محتملاً بنسبة 30-40% في أسهم الألومنيوم بسبب التقييمات المبالغ فيها وانخفاض أسعار LME.
• توقعات القطاع: يواجه اللاعبون الرئيسيون مثل NALCO وHindalco وVedanta Aluminium ضغوطاً مع توفير الطبيعة "الدائرية" للمعدن لمخزن إمدادات خفي.