Pourquoi InCred met en garde contre un krach de 40 % des actions de Vedanta, NALCO et Hindalco
Les investisseurs du secteur indien des métaux font face à un avertissement sévère alors qu'InCred Equities adopte une position baissière sur les actions d'aluminium. La société de courtage a signalé une baisse potentielle de 30 à 40 % pour les acteurs majeurs, conseillant un retrait complet du secteur face à l'évolution de la dynamique du marché.
L'argument du « métal circulaire » contre les craintes liées à l'offre primaire
Le cœur de la thèse baissière d'InCred réside dans la manière dont le marché calcule mal le cadre de l'offre et de la demande d'aluminium. Actuellement, de nombreux investisseurs traitent l'aluminium comme un métal primaire sujet à la rareté, à l'instar du pétrole brut ou du charbon. Cependant, InCred soutient que l'aluminium est en réalité un « métal circulaire au-dessus du sol ».
Contrairement aux matières premières qui sont consommées et disparaissent, près de 1,5 milliard de tonnes d'aluminium restent disponibles au-dessus du sol. Fait remarquable, près de 80 % de tout l'aluminium jamais produit fait toujours partie du stock de métal utilisable. Le véritable moteur de l'offre n'est pas seulement la capacité de fusion primaire, mais la vitesse à laquelle les ferrailles peuvent être collectées, triées et refondues dans la chaîne d'approvisionnement.
Les leçons de la Chine : le tampon de l'offre secondaire
InCred cite la Chine comme l'étude de cas définitive de ce changement. Alors que la production primaire d'aluminium de la Chine est passée de 41,6 millions de tonnes (mt) en 2023 à 44,0 mt en 2024 — approchant son plafond politique de 45 mtpa — le déficit primaire est masqué par un énorme stock secondaire.
Les données montrent que la consommation d'aluminium secondaire en Chine devrait passer de 12,7 mt en 2024 à 13,35 mt en 2025. De plus, les importations de ferrailles devraient passer de 1,7 mt en 2023 à 2,02 mt en 2025. Étant donné qu'environ 80 % de l'approvisionnement en ferraille de la Chine est domestique, la tension visible dans la production primaire est efficacement compensée par l'augmentation des capacités de recyclage et de la disponibilité des ferrailles.
Risques géopolitiques et valorisations excessives
Bien que les perturbations au Moyen-Orient aient précédemment causé des chocs d'approvisionnement affectant environ 2,2 mtpa de capacité primaire, InCred considère cela comme un problème temporaire plutôt que structurel. Avec une normalisation attendue de l'offre des principaux producteurs tels que Qatar Aluminium et Alba, la « prime de risque de guerre » est susceptible de s'estomper, entraînant une correction des prix au London Metal Exchange (LME).
Les prix de l'aluminium étant vulnérables à une chute vers la barre des 800 $/tonne, les valorisations actuelles des géants indiens des métaux semblent excessives. InCred a émis une recommandation de « Réduction » sur NALCO et Hindalco Industries, tout en notant la volatilité importante de Vedanta Aluminium Metal, qui a chuté de plus de 10 % depuis sa récente introduction en bourse. De manière générale, ces actions d'aluminium ont déjà enregistré des baisses allant jusqu'à 16 % au cours du mois dernier.
Points clés à retenir
- Erreur de prix structurelle : Le marché néglige l'énorme stock d'aluminium secondaire (recyclé), se concentrant trop lourdement sur les contraintes des fonderies primaires.
- Risque de baisse : InCred Equities prévoit un krach potentiel de 30 à 40 % des actions d'aluminium en raison de valorisations excessives et de la baisse des prix du LME.
- Perspectives du secteur : Les acteurs majeurs tels que NALCO, Hindalco et Vedanta Aluminium sont sous pression, car la nature « circulaire » du métal offre un tampon d'approvisionnement caché.