Pourquoi Vedanta, NALCO et Hindalco pourraient subir un krach de 40 %

Les investisseurs du secteur indien des métaux font face à un avertissement sévère alors qu'InCred Equities adopte une position baissière sur les actions d'aluminium. La société de courtage a émis un avis de vente, prévoyant une baisse potentielle de 30 à 40 % pour des acteurs majeurs tels que Vedanta Aluminium, NALCO et Hindalco Industries.

Le mythe de la rareté des métaux primaires

Le cœur de la position baissière d'InCred Equities réside dans une interprétation erronée fondamentale de la dynamique du marché de l'aluminium. Alors que de nombreux investisseurs considèrent l'aluminium sous l'angle d'un métal primaire — à l'instar du pétrole brut ou du charbon où les contraintes d'approvisionnement tirent les prix vers le haut — InCred soutient que l'aluminium est en réalité un « métal circulaire hors sol ».

Contrairement aux matières premières qui sont consommées et perdues, environ 80 % de tout l'aluminium jamais produit fait toujours partie du stock de métal utilisable. Avec près de 1,5 milliard de tonnes d'aluminium disponibles hors sol, la véritable mesure de l'offre n'est pas seulement la capacité de fusion primaire, mais l'efficacité de l'écosystème de recyclage. La société de courtage suggère que le marché néglige la rapidité avec laquelle les ferrailles peuvent être collectées, triées et réintroduites dans la chaîne d'approvisionnement, ce qui agit comme un tampon massif contre les pénuries perçues.

Les leçons du marché secondaire chinois

La Chine constitue une étude de cas cruciale pour cette réalité « circulaire ». Bien que la production primaire d'aluminium en Chine soit passée de 41,6 Mt en 2023 à 44,0 Mt en 2024 — approchant son plafond politique de 45 Mtpa — ce resserrement structurel est une illusion si l'on considère les sources secondaires.

InCred a souligné que la consommation d'aluminium secondaire en Chine devrait passer de 12,7 Mt en 2024 à 13,35 Mt en 2025. De plus, les importations de ferrailles devraient augmenter, passant de 1,7 Mt en 2023 à 2,02 Mt en 2025. Comme environ 80 % de l'approvisionnement en ferrailles de la Chine est domestique, le déficit visible de la production primaire est comblé de manière fluide par l'augmentation des capacités de recyclage et de la disponibilité des ferrailles.

Chocs géopolitiques et valorisations excessives

Les récentes perturbations au Moyen-Orient, qui ont impacté environ 2,2 Mtpa de capacité primaire, sont considérées par InCred comme temporaires plutôt que structurelles. Bien que des risques régionaux existent, l'approvisionnement provenant de grands acteurs tels que Qatar Aluminium et Alba devrait se normaliser rapidement. À mesure que la « prime de risque de guerre » s'estompe, les prix de l'aluminium au London Metal Exchange (LME) devraient se corriger, même si les stocks restent bas.

Avec des prix de l'aluminium vulnérables à une chute vers la barre des 800 $/tonne, les valorisations actuelles des géants indiens des métaux semblent insoutenables. Les données de marché récentes reflètent cette anxiété croissante :

• Vedanta Aluminium Metal : En baisse de plus de 10 % depuis son introduction en bourse la semaine dernière suite à son méga-scission.
• NALCO & Hindalco : Tous deux ont connu des baisses significatives, les principales actions d'aluminium ayant chuté jusqu'à 16 % au cours du mois dernier.

Compte tenu de ces vents contraires, InCred a émis une recommandation de « Réduction » sur NALCO et Hindalco Industries, avertissant que le risque de baisse reste substantiel.

Points clés à retenir

• Impact de l'économie circulaire : L'aluminium est une ressource hautement recyclable, ce qui signifie que l'approvisionnement en ferrailles « hors sol » peut compenser les déficits de production primaire.
• Correction imminente : À mesure que les primes de risque géopolitique au Moyen-Orient s'estompent, les prix de l'aluminium au LME devraient subir une pression à la baisse.
• Avertissement sur la valorisation : Les principales actions telles que NALCO, Hindalco et Vedanta Aluminium sont considérées comme surévaluées, avec une baisse projetée de 30 à 40 %.