Tại sao Vedanta, NALCO và Hindalco có thể đối mặt với mức giảm 40%

Các nhà đầu tư trong lĩnh vực kim loại tại Ấn Độ đang phải đối mặt với một cảnh báo nghiêm trọng khi InCred Equities chuyển sang trạng thái bi quan đối với các cổ phiếu nhôm. Công ty môi giới này đã đưa ra khuyến nghị bán, dự báo mức giảm tiềm năng từ 30–40% cho các doanh nghiệp lớn như Vedanta Aluminium, NALCO và Hindalco Industries.

Lầm tưởng về sự khan hiếm kim loại sơ cấp

Cốt lõi trong quan điểm bi quan của InCred Equities nằm ở sự hiểu sai căn bản về động lực thị trường của nhôm. Trong khi nhiều nhà đầu tư nhìn nhận nhôm dưới góc độ là một kim loại sơ cấp — tương tự như dầu thô hoặc than đá, nơi các hạn chế về nguồn cung thúc đẩy giá cả — thì InCred lập luận rằng nhôm thực chất là một "kim loại tuần hoàn trên mặt đất" (above-ground circular metal).

Không giống như các loại hàng hóa bị tiêu thụ và mất đi, khoảng 80% lượng nhôm từng được sản xuất vẫn nằm trong nguồn kim loại có thể sử dụng được. Với gần 1,5 tỷ tấn nhôm hiện có trên mặt đất, thước đo nguồn cung thực sự không chỉ là công suất luyện kim sơ cấp, mà còn là hiệu quả của hệ sinh thái tái chế. Công ty môi giới cho rằng thị trường đang bỏ qua tốc độ thu gom, phân loại và đưa phế liệu trở lại chuỗi cung ứng, điều này đóng vai trò như một vùng đệm khổng lồ chống lại sự thiếu hụt được nhận định.

Bài học từ thị trường thứ cấp của Trung Quốc

Trung Quốc cung cấp một nghiên cứu điển hình quan trọng cho thực tế "tuần hoàn" này. Mặc dù sản lượng nhôm sơ cấp của Trung Quốc đã tăng từ 41,6 triệu tấn (mt) năm 2023 lên 44,0 triệu tấn năm 2024 — tiệm cận mức trần chính sách 45 triệu tấn/năm (mtpa) — nhưng sự thắt chặt về mặt cấu trúc này chỉ là ảo giác khi xét đến các nguồn thứ cấp.

InCred nhấn mạnh rằng tiêu thụ nhôm thứ cấp của Trung Quốc dự kiến sẽ tăng từ 12,7 triệu tấn năm 2024 lên 13,35 triệu tấn năm 2025. Hơn nữa, nhập khẩu phế liệu dự kiến sẽ tăng từ 1,7 triệu tấn năm 2023 lên 2,02 triệu tấn năm 2025. Vì khoảng 80% nguồn cung phế liệu của Trung Quốc là nội địa, nên sự thiếu hụt rõ rệt trong sản xuất sơ cấp đang được bù đắp một cách liền mạch bởi năng lực tái chế và nguồn phế liệu ngày càng tăng.

Các cú sốc địa chính trị và định giá quá cao

Những gián đoạn gần đây tại Trung Đông, gây ảnh hưởng đến khoảng 2,2 triệu tấn/năm công suất sơ cấp, được InCred xem là tạm thời thay vì mang tính cấu trúc. Mặc dù các rủi ro khu vực vẫn tồn tại, nguồn cung từ các bên lớn như Qatar Aluminium và Alba dự kiến sẽ sớm bình thường trở lại. Khi "phí rủi ro chiến tranh" (war-risk premium) hạ nhiệt, giá nhôm trên Sàn giao dịch kim loại London (LME) dự kiến sẽ điều chỉnh, ngay cả khi lượng hàng tồn kho vẫn ở mức thấp.

Với việc giá nhôm dễ bị tổn thương và có thể giảm xuống mức 800 USD/tấn, định giá hiện tại của các gã khổng lồ kim loại Ấn Độ có vẻ không bền vững. Dữ liệu thị trường gần đây phản ánh sự lo ngại ngày càng tăng này:

  • Vedanta Aluminium Metal: Giảm hơn 10% kể từ khi niêm yết trên thị trường vào tuần trước sau vụ chia tách lớn (mega demerger).
  • NALCO & Hindalco: Cả hai đều chứng kiến sự sụt giảm đáng kể, với các cổ phiếu nhôm lớn giảm tới 16% trong tháng qua.

Trước những trở ngại này, InCred đã đưa ra khuyến nghị ‘Giảm tỷ trọng’ (Reduce) đối với cả NALCO và Hindalco Industries, đồng thời cảnh báo rằng rủi ro giảm giá vẫn còn rất lớn.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Tác động của nền kinh tế tuần hoàn: Nhôm là nguồn tài nguyên có khả năng tái chế cao, nghĩa là nguồn cung phế liệu "trên mặt đất" có thể bù đắp cho sự thiếu hụt sản xuất sơ cấp.
  • Sự điều chỉnh sắp diễn ra: Khi các phí rủi ro địa chính trị ở Trung Đông giảm dần, giá nhôm trên LME dự kiến sẽ chịu áp lực giảm.
  • Cảnh báo định giá: Các cổ phiếu lớn như NALCO, Hindalco và Vedanta Aluminium được coi là đang bị định giá quá cao, với mức giảm dự kiến từ 30–40%.