Vedanta, NALCO, Hindalco 주식이 40% 폭락할 가능성이 있는 이유

인도 금속 섹터 투자자들이 중대한 경고에 직면해 있습니다. 증권사 InCred Equities가 알루미늄에 대해 하락 전망(bearish)을 내놓았기 때문입니다. 이 회사는 시장 가치 평가의 구조적 오판으로 인해 30%에서 40%의 하락 위험이 있다고 언급하며, 알루미늄 주식에서 탈출하라는 강력한 권고를 발표했습니다.

순환형 금속의 오류: 공급 우려가 오해를 불러일으키는 이유

InCred Equities의 하락 전망의 핵심은 시장이 알루미늄 공급을 인식하는 방식에 있습니다. 많은 투자자가 알루미늄을 원유나 석탄처럼 엄격한 공급 제한을 받는 1차 금속(primary metal)으로 간주하지만, 이 증권사는 이것이 근본적인 오류라고 주장합니다. 소비되어 사라지는 원자재와 달리, 알루미늄은 "지상에 존재하는 순환형 금속(above-ground circular metal)"입니다.

보고서에 따르면, 약 15억 톤의 알루미늄이 지상에서 사용 가능한 상태로 남아 있으며, 지금까지 생산된 모든 알루미늄의 약 80%가 여전히 사용 가능한 금속 풀(pool)의 일부입니다. 이는 진정한 공급 지표가 단순히 1차 제련소의 생산량이 아니라, 스크랩(고철)을 수집, 분류 및 재용해하는 효율성에 달려 있음을 의미합니다. 희소성에 대한 서사는 증가하는 2차 알루미늄 생산 능력으로 인해 도전을 받고 있습니다.

중국과 중동 혼란으로부터의 교훈

InCred는 이러한 수급 불균형의 대표적인 사례로 중국을 꼽았습니다. 중국의 1차 알루미늄 생산량은 2023년 4,160만 톤에서 2024년 4,400만 톤으로 증가하여 정책적 상한선인 연간 4,500만 톤(mtpa)에 근접하고 있지만, 이러한 "공급 부족"은 거대한 2차 공급 풀에 의해 상쇄되고 있습니다. 중국의 2차 알루미늄 소비량은 스크랩 수입 증가와 국내 재활용에 힘입어 2024년 1,270만 톤에서 2025년 1,335만 톤으로 증가할 것으로 예상됩니다.

또한, 이 증권사는 중동의 혼란으로 인한 공급 충격을 구조적인 것이 아닌 일시적인 것으로 일축했습니다. 약 220만 톤(mtpa)의 1차 생산 능력이 영향을 받았지만, Qatar Aluminium 및 Alba와 같은 주요 기업들의 공급은 빠르게 정상화될 것으로 예상됩니다. 전쟁 위험 프리미엄이 해소됨에 따라 런던 금속 거래소(LME)의 알루미늄 가격은 조정을 거칠 것으로 보입니다.

과도한 밸류에이션과 섹터 하락세

알루미늄 가격이 톤당 800달러 선까지 하락할 가능성이 커짐에 따라, 국내 주요 기업들의 밸류에이션이 과도하게 높아진 상태입니다. InCred는 NALCO와 Hindalco Industries에 대해 '비중 축소(Reduce)' 의견을 내놓으며, 현재 가격이 다가오는 위험을 반영하지 못하고 있다고 경고했습니다.

그 영향은 이미 시장에서 나타나고 있습니다. Vedanta Aluminium Metal 주가는 최근 단일 세션에서 4% 이상 하락했으며, 대규모 기업 분할(demerger) 이후 상장된 이래 10% 이상 폭락했습니다. 다른 주요 기업들도 타격을 입었습니다. NALCO 주가는 3% 이상 하락했고, Hindalco Industries는 약 2% 하락했습니다. 지난 한 달 동안 이들 금속 주식은 집단적으로 최대 16%의 하락세를 보였습니다.

핵심 요약

• 상당한 하락 위험: InCred Equities는 과도한 가치 평가와 변화하는 공급 역학으로 인해 알루미늄 주식이 30~40% 폭락할 가능성이 있다고 예측합니다.
• 2차 공급 완충 장치: 시장은 알루미늄의 "순환적" 특성을 간과하고 있습니다. 막대한 양의 스크랩과 2차 생산이 1차 공급 부족을 상쇄하고 있습니다.
• 하락 전망 등급: 투자자들은 NALCO, Hindalco Industries, Vedanta Aluminium과 같은 주요 종목에 대해 매도하거나 보유 비중을 줄일 것을 권고받습니다.