Vedanta、NALCO、Hindalcoの株価が最大40%下落する可能性がある理由
インドの金属セクターの投資家は、証券会社のInCred Equitiesがアルミニウムに対して弱気姿勢に転じたことで、重大な警告に直面しています。同社は、市場評価における構造的な計算違いにより、30%から40%の下落リスクがあるとして、アルミニウム関連株の売却（エグジット）を促す厳しい勧告を出しました。
「循環型金属」の誤解：なぜ供給懸念は誤解を招くのか
InCred Equitiesの弱気姿勢の核心は、市場がアルミニウムの供給をどのように捉えているかにあります。多くの投資家は、アルミニウムを原油や石炭と同様に、厳格な供給制約を受ける一次金属と見なしていますが、同証券会社はこれは根本的な誤りであると主張しています。消費されてなくなるコモディティとは異なり、アルミニウムは「地上に存在する循環型金属（above-ground circular metal）」なのです。
同レポートによると、地上には約15億トンのアルミニウムが利用可能な状態で存在しており、これまでに生産された全アルミニウムの約80%が、依然として利用可能な金属プールの一部となっています。つまり、真の供給指標は単なる一次製錬所の生産量ではなく、スクラップの回収、選別、および再溶解の効率性なのです。供給不足というナラティブ（物語）は、二次アルミニウム生産能力の向上によって覆されつつあります。
中国と中東の混乱から得られる教訓
InCredは、この需給の乖離の典型的な例として中国を挙げています。中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トンから2024年には4,400万トンへと増加しており（政策上の上限である年間4,500万トンに接近）、この「供給のタイトさ」は、膨大な二次供給プールによって相殺されています。中国の二次アルミニウム消費量は、スクラップ輸入の増加と国内リサイクルに支えられ、2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加すると予測されています。
さらに、同証券会社は、中東の混乱による供給ショックを構造的なものではなく、一時的なものとして退けています。約220万トンの一次生産能力が影響を受けたものの、Qatar AluminiumやAlbaといった主要企業の供給は速やかに正常化すると予想されます。地政学リスクに伴うプレミアムが剥落するにつれ、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は調整局面に入ると見られています。
過熱するバリュエーションとセクターの低迷
アルミニウム価格が1トンあたり800ドル台まで下落するリスクがある中、国内の主要企業はバリュエーション（株価評価）が割高な状態にあります。InCredはNALCOとHindalco Industriesに対して「リデュース（持ち高削減）」の判断を下し、現在の株価には差し迫ったリスクが反映されていないと警告しています。
その影響はすでに市場に現れています。Vedanta Aluminium Metalの株価は、最近の1セッションで4%以上下落し、大規模な事業分離後の上場以来、10%以上下落しています。他の主要企業も打撃を受けており、NALCOの株価は3%以上下落、Hindalco Industriesは約2%下落しました。過去1ヶ月間で、これらの金属関連株は合計で最大16%の下落を記録しています。
主なポイント
- 重大な下落リスク: InCred Equitiesは、過大評価と供給動態の変化により、アルミニウム関連株が30〜40%急落する可能性があると予測しています。
- 二次供給による緩衝材: 市場はアルミニウムの「循環型」という性質を見落としています。膨大な量のスクラップと二次生産が、一次供給の不足を相殺しています。
- 弱気格付け: 投資家は、NALCO、Hindalco Industries、Vedanta Aluminiumなどの主要銘柄について、売却または保有比率の削減が推奨されています。