VedantaとNALCOの株価が40%暴落する可能性がある理由：InCredの警告
ブローカー会社のInCred Equitiesが投資家に対して厳しい警告を発したことで、アルミニウムセクターは大きな嵐に直面しています。アルミニウム価格が急落する中、同社は30%から40%の下落の可能性があるとして、アルミニウム関連株からの撤退を推奨しています。
「供給不足」というナラティブの誤謬
現在の弱気なセンチメントの主な要因は、アルミニウム供給に関する市場認識の修正です。InCred Equitiesは、投資家がアルミニウムを、原油や石炭のように供給制約を受けやすい一次金属として誤って評価してきたと主張しています。
消費されるコモディティとは異なり、アルミニウムは「地上にある循環型金属（above-ground circular metal）」です。同社は、現在地上に約15億トンという膨大な量のアルミニウムが蓄積されていることを強調しています。驚くべきことに、これまでに生産された全アルミニウムの約80%が、依然として利用可能な金属プールの一部として残っています。つまり、真の供給指標は単なる一次製錬所の生産量ではなく、スクラップの回収、選別、および再溶解サイクルの効率性なのです。
中国市場からの教訓
同社は、構造的な不足説を覆すための重要なケーススタディとして中国を挙げています。中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トン（mt）から2024年には4,400万トンへと増加しており、政策上の上限である年間4,500万トンに近づいていますが、この「供給の逼迫」は二次資源を無視することによって生み出された錯覚に過ぎません。
InCredのデータによると、中国の二次アルミニウム消費量は2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加する見込みです。さらに、スクラップの輸入量も2023年の170万トンから2025年には202万トンに増加すると予想されています。中国のスクラップ供給の80%は国内産であるため、一次供給の不足は、リサイクルと二次生産能力の向上を通じて効果的に補われています。
地政学的リスクと価格の修正
中東情勢の混乱は当初懸念されましたが、InCredはこれを構造的な問題ではなく、一時的な供給ショックであると見ています。220万トン/年の一次生産能力が影響を受けたものの、Qatar AluminiumやAlbaといった主要プレーヤーからの供給は、すぐに正常化すると予想されます。
「戦争リスク・プレミアム」が剥落し始めると、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は修正される見通しです。価格が1トンあたり800ドル付近まで下落する可能性がある中、インドの主要企業の現在のバリュエーションは過大であるように見えます。
インドのアルミニウム関連株への影響
この警告は、国内の金属関連株がすでに圧力を受けているタイミングで出されました。過去1ヶ月間で、これらの銘柄は最大16%下落しています。具体的には以下の通りです：
- Vedanta Aluminium Metal: 直近で4%以上下落しており、大規模な事業分離後の市場上場以来、10%以上下落しています。
- NALCO: 約3%の下落が見られます。
- Hindalco Industries: 株価は約2%下落しています。
バリュエーションの過熱を考慮し、InCredはNALCOとHindalco Industriesの両社に対して「リデュース（売り推奨）」を出し、今後大規模な調整が起こる可能性があると警告しています。
主なポイント
- 最大40%の下落リスク: InCred Equitiesは、市場の過大評価された認識により、アルミニウム関連株が大幅に暴落する可能性があると警告しています。
- リサイクルの要因: 石油とは異なり、アルミニウムはリサイクル性が非常に高く、膨大な「地上にある」スクラップの蓄積が、一次供給不足への懸念を和らげています。
- 主要銘柄への弱気見通し: LME価格が下落圧力にさらされる中、NALCO、Hindalco、Vedanta Aluminiumといったインドの主要銘柄はバリュエーションのリスクに直面しています。