Vedanta、NALCO、Hindalcoの株価が最大40%急落する可能性がある理由
InCred Equitiesが投資家に対して厳しい警告を発したことで、アルミニウムセクターは大きな嵐に直面しています。アルミニウム価格が急落する中、同証券会社は、Vedanta Aluminium、NALCO、Hindalco Industriesといった主要企業の株価が30〜40%下落する可能性があるとして、アルミニウム関連株からの即時撤退を推奨しています。
一次金属の希少性に関する議論の誤謬
InCred Equitiesの弱気の見通しの核心は、現在の市場におけるアルミニウムの評価方法にあります。ほとんどの投資家は、アルミニウムを原油や石炭のような一次コモディティ（供給制約が価格を押し上げるもの）として捉えています。しかし、同証券会社は、アルミニウムは「地上に存在する循環型金属（above-ground circular metal）」であるため、根本的に異なると主張しています。
消費されてなくなる化石燃料とは異なり、約15億トンのアルミニウムが地上に存在し続けています。実際、これまでに生産された全アルミニウムのほぼ80%が、利用可能な金属プールの一部として残っています。InCredは、供給の真の原動力は単なる一次製錬所の生産量ではなく、リサイクル・エコシステムの効率性、つまりスクラップがいかに迅速に回収・選別され、サプライチェーンに再投入されるかであると示唆しています。
中国の二次アルミニウム急増からの教訓
中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トン（mt）から2024年には4,400万トンへと増加しており、政策上の上限である年間4,500万トンに近づいていますが、この「逼迫した」一次供給は、巨大な二次市場によって相殺されています。
同証券会社は、中国の二次アルミニウム消費量が2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加すると予測しています。さらに、スクラップの輸入量も2023年の170万トンから2025年には202万トンに増加する見込みです。中国のスクラップ供給の大部分は国内産であるため、一次生産における目に見える不足分は、リサイクル能力の向上とスクラップの可用性によって、静かに補填されています。
地政学的リスクと割高なバリュエーション
投資家は中東の混乱による「戦争リスク・プレミアム」も価格に織り込んできました。しかし、InCredはこれを構造的な供給ショックではなく、一時的なものと見ています。約220万トンの一次生産能力が影響を受けたものの、Qatar AluminiumやAlbaといった主要生産者からの供給は速やかに正常化すると予想されます。このプレミアムが剥落するにつれ、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は調整される見通しです。
アルミニウム価格が1トンあたり800ドル台まで下落する可能性がある中、インドの金属大手企業の現在のバリュエーションは過剰に拡大しているように見えます。InCredは、NALCOとHindalco Industriesに対して「リデュース（減額）」の判断を下しており、これらの銘柄は過去1ヶ月間で既に最大16%下落していることを指摘しています。
主なポイント
- 下落リスク: InCred Equitiesは、需給バランスの価格設定の誤りにより、アルミニウム関連株が30〜40%調整される可能性があると警告しています。
- 循環型経済の要因: 市場は、一次生産の不足を緩和する、リサイクル可能なアルミニウムの膨大な「地上在庫」を見落としています。
- 売り推奨: LME価格が下落圧力に直面しているため、同証券会社はNALCO、Hindalco、Vedanta Aluminiumのポジションを解消することを推奨しています。