InCredがVedanta AluminiumおよびNALCO株の40%暴落を予測する理由
InCred Equitiesがアルミニウム株に対して弱気姿勢に転じたことで、インドの金属セクターの投資家は重大な警告に直面しています。同証券会社は、Vedanta Aluminium、NALCO、Hindalco Industriesといった主要銘柄に対し、30〜40%の下落の可能性があるという厳しい警告を発しました。
一次金属の供給制約という誤謬
InCredの弱気な論理の核心は、現在の市場におけるアルミニウムの評価方法にあります。多くの投資家は、一次金属の供給が逼迫しているという仮定に基づいて強気相場を期待していますが、同証券会社はこの枠組みが根本的に誤っていると主張しています。原油や石炭のような消費されるコモディティとは異なり、アルミニウムは大部分が地上に存在する「循環型金属（circular metal）」なのです。
InCredは、使用可能な金属プールには15億トン近いアルミニウムが残っており、これまでに生産された全アルミニウムのほぼ80%が依然としてリサイクル可能であることを強調しています。したがって、供給の真の指標は単なる一次製錬所の生産量ではなく、スクラップの回収、選別、および再溶解のエコシステムの効率性なのです。
中国からの教訓：二次供給が不足を相殺
中国は、この供給ダイナミクスの変化を示す重要なケーススタディとなっています。中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トン（mt）から2024年には4,400万トンへと増加しており、政策上の上限である年間4,500万トン（mtpa）に近づいていますが、認識されている供給不足は二次セクターによって隠されています。
データによると、中国の二次アルミニウム消費量は、2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加すると予測されています。さらに、スクラップの輸入量も2023年の170万トンから2025年には202万トンに増加する見込みです。中国のスクラップ供給の約80%が国内産であることを踏まえると、目に見える一次供給の不足は、強固なリサイクル・インフラによって事実上補填されています。
地政学的リスクと割高なバリュエーション
最近の中東情勢の混乱により、一次生産能力の約220万トン/年（mtpa）が影響を受けましたが、InCredはこれを構造的なものではなく、一時的な供給ショックであると見ています。Qatar AluminiumやAlbaといった主要企業の生産能力はすぐに正常化すると予想されており、「戦争リスク・プレミアム」が解消されるにつれて、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は調整局面に入ると示唆されています。
アルミニウム価格が1トンあたり800ドル台まで下落する可能性があることから、同証券会社はインドの金属大手企業の現在のバリュエーションが割高であると警告しています。最近の市場パフォーマンスには、すでにこの冷え込み始めたセンチメントが反映されています。
- Vedanta Aluminium Metalは、最近の上場以来、10%以上下落しています。
- NALCOおよびHindalcoは、直近の取引でそれぞれ3%と2%の下落を見せています。
- この1ヶ月間で、これらのアルミニウム関連銘柄は最大16%も急落しました。
これらの逆風を考慮し、InCredはNALCOおよびHindalco Industriesに対して「リデュース（売り推奨）」を出し、大幅な資本毀損を避けるためにアルミニウムのポジションを解消するよう投資家に助言しています。
主な要点
- 重大な下落リスク: InCred Equitiesは、供給ダイナミクスの価格設定の誤りにより、アルミニウム株が30〜40%暴落する可能性があると警告しています。
- 循環型経済の影響: 膨大なリサイクル可能アルミニウム（15億トン）の存在は、スクラップからの二次供給が一次金属の希少性を損なっていることを意味します。
- バリュエーションへの警告: LME価格が1トンあたり800ドルに向けて調整されると予想される中、NALCO、Vedanta、Hindalcoの現在のバリュエーションは割高であると考えられています。