なぜInCredはVedantaとNALCOの株に40%の下落リスクを見ているのか
InCred Equitiesがアルミニウム部門に対して弱気姿勢に転じたことで、インドのアルミニウムセクターの投資家は重大な警告に直面しています。同証券会社は、市場の期待との乖離や世界的な供給動態の変化に起因する30〜40%の暴落の可能性を挙げ、アルミニウム関連株からの完全な撤退を推奨しています。
「循環型金属」の論理：なぜ供給不足は誇張されているのか
InCredの弱気な論理の核心は、市場がアルミニウムの供給をどのように捉えているかにあります。多くの投資家は、アルミニウムを原油や石炭と同様に供給が逼迫しやすい一次金属と見なしていますが、同証券会社はこれは根本的な誤解であると主張しています。
消費されるコモディティとは異なり、アルミニウムは「循環型」または「地上に存在する」資源です。InCredは、現在約15億トンのアルミニウムが地上に存在しており、これまでに生産された全アルミニウムの約80%が利用可能な金属プールの一部として残っていることを強調しています。その結果、真の供給指標は単なる一次製錬能力ではなく、スクラップを回収、選別、再溶解してサプライチェーンに再導入する効率性となります。
中国の役割と二次アルミニウム・プール
同証券会社は、一次供給データがいかに誤解を招きやすいかを示す主な例として中国を挙げました。中国の一次アルミニウム生産量は2023年の4,160万トンから2024年には4,400万トンへと増加し、政策上の上限である年間4,500万トンに近づいていますが、この「構造的な逼迫」は、巨大な二次アルミニウム・プールによって相殺されています。
InCredによると、中国の二次アルミニウム消費量は2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加すると予測されています。さらに、スクラップの輸入量も2023年の170万トンから2025年には202万トンに増加する見込みです。中国のスクラップ供給の約80%は国内産であるため、認識されている一次供給の不足は、リサイクルと二次生産能力の向上によって効果的に補われています。
地政学的リスクと割高なバリュエーション
市場は中東の混乱による「戦争リスク・プレミアム」も価格に織り込んでいます。しかし、InCredはこれを構造的なショックではなく、一時的なものと見ています。約220万トンの一次生産能力が影響を受けましたが、Qatar AluminiumやAlbaといった主要プレーヤーからの供給はすぐに正常化すると予想されます。このプレミアムが剥落するにつれ、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は調整される見通しです。
アルミニウム価格が1トンあたり800ドル付近まで下落する可能性がある中、InCredはインドの主要企業の現在のバリュエーションは割高であると警告しています。同証券会社は、NALCOとHindalco Industriesに対して「リデュース（売り推奨）」を出しており、セクター全体に対して否定的な見通しを維持しています。
最近の市場パフォーマンス
この警告は、アルミニウム関連株がすでに圧力に直面し始めている中で出されました。過去1ヶ月間で、これらの銘柄は最大16%下落しています。直近の日の動きでは、Vedanta Aluminium Metalが4%以上下落、NALCOが3%下落、Hindalco Industriesが約2%下落しています。
主なポイント
- 重大な下落リスク: InCred Equitiesは、割高なバリュエーションにより、アルミニウム株が30〜40%調整される可能性があると警告しています。
- リサイクルの要因: 投資家は、膨大な既存のスクラップ・プールが一次供給不足を緩和するという、アルミニウムの「循環型」の性質を見落としています。
- 主要銘柄への弱気な見通し: 同証券会社はポジションの解消を推奨しており、NALCOやHindalcoなどの主要プレーヤーに対して「リデュース」の格付けを出しています。