InCredがVedanta AluminiumとNALCOの株価40%暴落を予測する理由
アルミニウム部門は、証券会社のInCred Equitiesが大幅な調整を警告しており、強気から弱気へと大きく転換する局面を迎えています。株価がすでに圧力を受けている中、同証券は主要なアルミニウム関連銘柄に対し、30〜40%の下落リスクがあるという厳しい警告を発しました。
供給不足論の誤謬
アルミニウム株における現在の楽観論の主な要因は、一次金属（新地金）の供給が逼迫しているという認識でした。しかし、InCred Equitiesは、投資家がこのコモディティを評価する際に誤った枠組みを用いていると主張しています。原油や石炭のような消費されるコモディティとは異なり、アルミニウムは大部分が地上に存在する「循環型金属（サーキュラー・メタル）」なのです。
同証券は、使用可能な金属プールには15億トン近いアルミニウムが残っており、これまでに生産された全アルミニウムの約80%が依然としてサイクルの一部であると指摘しています。したがって、真の供給指標は単なる一次製錬所の生産量ではなく、スクラップの回収、選別、および再溶解の効率性であるといえます。
中国の二次市場からの教訓
中国は、この供給ダイナミクスの変化を示す重要なケーススタディとなっています。中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トンから2024年には4,400万トンへと増加しており、政策上の上限である年間4,500万トン（mtpa）に近づいていますが、これは構造的な不足を意味するものではありません。
InCredは、中国の二次アルミニウム消費量が増加しており、2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに達すると予測している点を強調しています。さらに、スクラップの輸入量も2023年の170万トンから2025年には202万トンに増加する見込みです。中国のスクラップ供給の約80%は国内産であるため、一次生産における目に見える不足分は、リサイクル部門によって効果的に補填されています。
地政学的リスクと価格の脆弱性
市場は中東における混乱にも反応しており、これは年間約220万トンの一次生産能力に影響を与えました。しかし、InCredはこれを構造的な問題ではなく、一時的なショックであると見ています。EGAのAl Taweelahは長期的な停止リスクに直面していますが、Qatar AluminiumやAlbaからの供給は速やかに正常化すると予想されます。
「地政学リスク・プレミアム」が剥落するにつれ、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は調整局面に入ると予想されます。価格が1トンあたり800ドル台まで下落する可能性があることから、同証券は、インドの主要企業の現在のバリュエーション（株価評価）は著しく割高になっていると考えています。
インドのアルミニウム関連株への影響
この弱気の見通しは、インドの金属関連株がすでに弱含みの兆候を見せているタイミングで出されました。過去1ヶ月間で、いくつかの主要銘柄は最大16%の下落を記録しています。具体的には以下の通りです。
- Vedanta Aluminium Metal: 直近の1セッションで4%以上下落しており、大規模な事業分離（デマージャー）後の上場以来、10%以上の下落となっています。
- NALCO: 株価は約3%下落しています。
- Hindalco Industries: 株価は約2%下落しています。
これらの要因を考慮し、InCred EquitiesはNALCOとHindalco Industriesの両銘柄に対して「リデュース（売り推奨）」を出し、予測される30〜40%の下落リスクを避けるためにポジションを解消するよう投資家に助言しています。
主なポイント
- 循環型経済の優位性: アルミニウムはリサイクル性が非常に高い資源であり、二次スクラップの供給が一次生産の不足を補うことができます。
- 割高なバリュエーション: LME価格が1トンあたり800ドル付近まで下落する可能性があるため、NALCOやHindalcoなどの銘柄は割高であるとみなされています。
- 弱気の見通し: InCred Equitiesは30〜40%の下落リスクを警告しており、アルミニウム関連株へのエクスポージャー（投資比率）を減らすよう投資家に勧告しています。