ทำไม InCred จึงคาดการณ์ว่าหุ้น Vedanta Aluminium และ NALCO จะดิ่งลงถึง 40%

ภาคส่วนอลูมิเนียมกำลังเผชิญกับกระแสความเชื่อมั่นเชิงลบ (bearish sentiment) อย่างรุนแรง หลังจากบริษัทหลักทรัพย์ InCred Equities เตือนถึงการปรับฐานครั้งใหญ่ ในขณะที่ราคาหุ้นกำลังตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน บริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้ได้ออกคำเตือนที่รุนแรงเกี่ยวกับโอกาสที่ราคาหุ้นของบริษัทผู้เล่นรายใหญ่ในกลุ่มอลูมิเนียมจะปรับตัวลดลงถึง 30–40%

ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับข้อโต้แย้งเรื่องการขาดแคลนอุปทาน

ปัจจัยขับเคลื่อนหลักที่ทำให้เกิดความเชื่อมั่นในหุ้นอลูมิเนียมในปัจจุบันคือการรับรู้ว่าอุปทานของโลหะปฐมภูมิ (primary metal) กำลังตึงตัว อย่างไรก็ตาม InCred Equities โต้แย้งว่านักลงทุนกำลังใช้กรอบการประเมินมูลค่าสินค้าโภคภัณฑ์ที่ผิดพลาด เนื่องจากอลูมิเนียมแตกต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้แล้วหมดไปอย่างน้ำมันดิบหรือถ่านหิน เพราะอลูมิเนียมเป็น "โลหะหมุนเวียน" (circular metal) ที่ส่วนใหญ่อยู่เหนือพื้นดิน (ในระบบหมุนเวียน)

บริษัทหลักทรัพย์ชี้ให้เห็นว่ามีอลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันที่ยังคงอยู่ในกลุ่มโลหะที่สามารถนำมาใช้ได้ โดยประมาณ 80% ของอลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงเป็นส่วนหนึ่งของวงจรการหมุนเวียน ดังนั้น ตัวชี้วัดอุปทานที่แท้จริงจึงไม่ใช่แค่ผลผลิตจากโรงหลอมปฐมภูมิ (primary smelter) เท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพในการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมเศษโลหะ (scrap) ซ้ำด้วย

บทเรียนจากตลาดรองของจีน

จีนถือเป็นกรณีศึกษาที่สำคัญสำหรับการเปลี่ยนแปลงของพลวัตด้านอุปทานนี้ แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนกำลังเข้าใกล้เพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี (mtpa) โดยเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 แต่นี่ไม่ได้เป็นสัญญาณของการขาดแคลนเชิงโครงสร้าง

InCred เน้นย้ำว่าการบริโภคอลูมิเนียมในตลาดรอง (secondary aluminium) ของจีนกำลังเพิ่มขึ้น โดยขยับจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันตามที่คาดการณ์ไว้ในปี 2025 นอกจากนี้ คาดว่าการนำเข้าเศษโลหะจะเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 และเนื่องจากประมาณ 80% ของอุปทานเศษโลหะในจีนมาจากภายในประเทศ การขาดแคลนที่เห็นได้ชัดในการผลิตปฐมภูมิจึงถูกเติมเต็มอย่างมีประสิทธิภาพโดยภาคส่วนการรีไซเคิล

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และความเปราะบางของราคา

ตลาดยังมีการตอบสนองต่อการหยุดชะงักในตะวันออกกลาง ซึ่งส่งผลกระทบต่อกำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปี อย่างไรก็ตาม InCred มองว่านี่เป็นเพียงภาวะช็อกชั่วคราวมากกว่าจะเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้ว่า Al Taweelah ของ EGA จะเผชิญกับความเสี่ยงในการหยุดชะงักในระยะยาว แต่อุปทานจาก Qatar Aluminium และ Alba คาดว่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติได้อย่างรวดเร็ว

เมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) คลี่คลายลง คาดว่าราคาอลูมิเนียมในตลาด London Metal Exchange (LME) จะมีการปรับฐาน ด้วยราคาที่มีความเสี่ยงที่จะร่วงลงสู่ระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน บริษัทหลักทรัพย์เชื่อว่ามูลค่าปัจจุบันของบริษัทรายใหญ่ในอินเดียนั้นสูงเกินไปอย่างมาก (stretched)

ผลกระทบต่อหุ้นอลูมิเนียมของอินเดีย

มุมมองเชิงลบนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่หุ้นโลหะของอินเดียเริ่มแสดงสัญญาณความอ่อนแออยู่แล้ว ในช่วงเดือนที่ผ่านมา หุ้นสำคัญหลายตัวมีราคาลดลงถึง 16% โดยเฉพาะอย่างยิ่ง:

  • Vedanta Aluminium Metal: เพิ่งร่วงลงกว่า 4% ในเซสชันเดียว และลดลงมากกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลังจากมีการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega demerger)
  • NALCO: ราคาหุ้นลดลงประมาณ 3%
  • Hindalco Industries: ราคาหุ้นลดลงประมาณ 2%

จากปัจจัยเหล่านี้ InCred Equities จึงได้ออกคำแนะนำ 'Reduce' (ลดสัดส่วนการถือครอง) สำหรับทั้ง NALCO และ Hindalco Industries โดยแนะนำให้นักลงทุนออกจากสถานะเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงขาลงที่คาดการณ์ไว้ที่ 30–40%

สรุปประเด็นสำคัญ

  • ข้อได้เปรียบของเศรษฐกิจหมุนเวียน: อลูมิเนียมเป็นทรัพยากรที่รีไซเคิลได้สูง ซึ่งหมายความว่าอุปทานจากเศษโลหะในตลาดรองสามารถชดเชยการขาดแคลนจากการผลิตปฐมภูมิได้
  • มูลค่าที่สูงเกินไป: ด้วยราคา LME ที่อาจลดลงสู่ระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน หุ้นอย่าง NALCO และ Hindalco จึงถูกมองว่ามีมูลค่าสูงเกินไป
  • มุมมองเชิงลบ: InCred Equities เตือนถึงความเสี่ยงขาลง 30–40% และแนะนำให้นักลงทุนลดสัดส่วนการลงทุนในหุ้นกลุ่มอลูมิเนียม