ทำไมหุ้น Vedanta และ NALCO อาจดิ่งลงถึง 40%: คำเตือนจาก InCred

ภาคอุตสาหกรรมอะลูมิเนียมกำลังเผชิญกับมรสุมครั้งใหญ่ เมื่อบริษัทหลักทรัพย์ InCred Equities ออกคำเตือนที่รุนแรงต่อเหล่านักลงทุน ท่ามกลางราคาอะลูมิเนียมที่กำลังดิ่งลงอย่างต่อเนื่อง บริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้ได้แนะนำให้ขายหุ้นกลุ่มอะลูมิเนียมออก โดยระบุว่าอาจมีโอกาสปรับตัวลดลงได้ถึง 30% ถึง 40%

ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับเรื่องการขาดแคลนอุปทาน

ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนความเชื่อมั่นเชิงลบ (bearish sentiment) ในปัจจุบัน คือการปรับเปลี่ยนมุมมองของตลาดเกี่ยวกับอุปทานของอะลูมิเนียม InCred Equities แย้งว่านักลงทุนประเมินมูลค่าอะลูมิเนียมผิดพลาด โดยมองว่าเป็นโลหะปฐมภูมิ (primary metal) ที่ต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านอุปทานที่ตึงตัว เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน

อะลูมิเนียมแตกต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้แล้วหมดไป เพราะมันเป็น "โลหะหมุนเวียนบนดิน" (above-ground circular metal) บริษัทหลักทรัพย์เน้นย้ำว่ามีปริมาณสำรองอะลูมิเนียมมหาศาลประมาณ 1.5 พันล้านตันที่มีอยู่บนดินในปัจจุบัน ที่น่าทึ่งคือ อะลูมิเนียมเกือบ 80% ที่เคยผลิตมาทั้งหมด ยังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ ซึ่งหมายความว่าตัวชี้วัดอุปทานที่แท้จริงไม่ใช่เพียงแค่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพของวงจรการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมเศษโลหะ (scrap) อีกด้วย

บทเรียนจากตลาดจีน

บริษัทหลักทรัพย์ชี้ให้เห็นว่าจีนเป็นกรณีศึกษาที่สำคัญในการหักล้างทฤษฎีการขาดดุลเชิงโครงสร้าง แม้ว่าผลผลิตอะลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตัน (mt) ในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้จะถึงเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี (mtpa) แต่ความ "ตึงตัว" นั้นเป็นเพียงภาพลวงตาที่เกิดจากการละเลยแหล่งอุปทานทุติยภูมิ (secondary sources)

ข้อมูลจาก InCred แสดงให้เห็นว่า การบริโภคอะลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ คาดว่าการนำเข้าเศษโลหะจะเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 และเนื่องจาก 80% ของอุปทานเศษโลหะในจีนมาจากภายในประเทศ การขาดดุลในส่วนของปฐมภูมิ จึงถูกเติมเต็มอย่างมีประสิทธิภาพผ่านการรีไซเคิลและการเพิ่มขึ้นของกำลังการผลิตทุติยภูมิ

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และการปรับฐานราคา

แม้ว่าความวุ่นวายในตะวันออกกลางจะสร้างความกังวลในตอนแรก แต่ InCred มองว่าสิ่งเหล่านี้เป็นเพียงภาวะช็อกด้านอุปทานชั่วคราว ไม่ใช่ปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิจำนวน 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่คาดว่าอุปทานจากผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว

เมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) เริ่มคลี่คลายลง คาดว่าราคาอะลูมิเนียมในตลาด London Metal Exchange (LME) จะมีการปรับฐาน ด้วยราคาที่มีความเสี่ยงที่จะลดลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน ทำให้มูลค่าปัจจุบันของบริษัทรายใหญ่ในอินเดียดูเหมือนจะสูงเกินจริงไปมาก

ผลกระทบต่อหุ้นอะลูมิเนียมในอินเดีย

คำเตือนนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่หุ้นกลุ่มโลหะในประเทศกำลังตกอยู่ภายใต้ความกดดัน ในเดือนที่ผ่านมา หุ้นเหล่านี้ปรับตัวลดลงถึง 16% โดยมีรายละเอียดดังนี้:

• Vedanta Aluminium Metal: ลดลงกว่า 4% เมื่อเร็วๆ นี้ และลดลงมากกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์หลังจากการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega demerger)
• NALCO: ปรับตัวลดลงประมาณ 3%
• Hindalco Industries: หุ้นร่วงลงประมาณ 2%

เนื่องจากมูลค่าที่สูงเกินไป InCred จึงได้ออกคำแนะนำ ‘Reduce’ (ลดน้ำหนักการลงทุน) สำหรับทั้ง NALCO และ Hindalco Industries พร้อมเตือนว่าการปรับฐานครั้งใหญ่กำลังจะเกิดขึ้น

สรุปประเด็นสำคัญ

• โอกาสปรับตัวลดลงถึง 40%: InCred Equities เตือนถึงการดิ่งลงอย่างรุนแรงของหุ้นกลุ่มอะลูมิเนียมเนื่องจากการประเมินมูลค่าของตลาดที่สูงเกินจริง
• ปัจจัยด้านการรีไซเคิล: อะลูมิเนียมแตกต่างจากน้ำมันตรงที่สามารถรีไซเคิลได้สูง ปริมาณเศษโลหะมหาศาลที่ "อยู่บนดิน" ช่วยบรรเทาความกังวลเรื่องการขาดแคลนอุปทานปฐมภูมิ
• มุมมองเชิงลบต่อหุ้นผู้นำตลาด: บริษัทรายใหญ่ของอินเดียอย่าง NALCO, Hindalco และ Vedanta Aluminium กำลังเผชิญกับความเสี่ยงด้านมูลค่า ในขณะที่ราคา LME เผชิญกับแรงกดดันขาลง