ทำไม Vedanta, NALCO และ Hindalco จึงเผชิญกับความเสี่ยงที่ราคาอาจดิ่งลงถึง 40%

นักลงทุนในกลุ่มอุตสาหกรรมอะลูมิเนียมของอินเดียกำลังเผชิญกับคำเตือนที่รุนแรง เมื่อบริษัทหลักทรัพย์ InCred Equities ปรับมุมมองเป็นขาลง (bearish) ต่ออุตสาหกรรมนี้ ด้วยราคาโลหะที่กำลังดิ่งลงอย่างรวดเร็ว บริษัทหลักทรัพย์คาดการณ์ว่าผู้เล่นรายใหญ่มีความเสี่ยงที่ราคาจะลดลง (downside risk) อย่างมีนัยสำคัญถึง 30–40% พร้อมแนะนำให้รีบขายหุ้นที่เกี่ยวข้องกับอะลูมิเนียมออกไปโดยเร็ว

ข้อโต้แย้งเรื่อง "โลหะหมุนเวียน" (Circular Metal): ทำไมความกังวลเรื่องอุปทานจึงไม่ตรงจุด

หัวใจสำคัญของมุมมองขาลงของ InCred Equities อยู่ที่ความเข้าใจผิดพื้นฐานเกี่ยวกับธรรมชาติของอะลูมิเนียม ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่าอะลูมิเนียมเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้แล้วหมดไป เช่น น้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่อะลูมิเนียมแท้จริงแล้วเป็น "โลหะหมุนเวียนที่อยู่เหนือพื้นดิน" (above-ground circular metal)

บริษัทหลักทรัพย์ชี้ให้เห็นว่ามีอะลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันอยู่เหนือพื้นดิน โดยประมาณ 80% ของอะลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงอยู่ในกลุ่มโลหะที่สามารถนำกลับมาใช้ใหม่ได้ ดังนั้น จุดสนใจของตลาดจึงไม่ควรอยู่ที่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิ (primary smelter) เท่านั้น แต่ควรอยู่ที่ประสิทธิภาพในการเก็บรวบรวมเศษโลหะ การคัดแยก และการหลอมใหม่ เมื่อกำลังการผลิตในการรีไซเคิลเพิ่มขึ้น การขาดแคลนอุปทานของโลหะปฐมภูมิที่เคยคาดการณ์ไว้จึงถูกชดเชยด้วยกลุ่มอะลูมิเนียมทุติยภูมิ (secondary aluminium pool)

วิเคราะห์ปัจจัยด้านจีนและการหยุดชะงักในตะวันออกกลาง

จีนเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนของพลวัตด้านอุปสงค์และอุปทานนี้ แม้ว่าผลผลิตอะลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้กับเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี แต่ตลาดทุติยภูมิกลับกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยคาดว่าการบริโภคอะลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 โดยได้รับแรงหนุนจากการนำเข้าเศษโลหะที่เพิ่มขึ้นและการรีไซเคิลภายในประเทศ

นอกจากนี้ InCred ยังมองว่าความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้ เป็นเพียงการหยุดชะงักชั่วคราวมากกว่าจะเป็นการช็อกด้านอุปทานเชิงโครงสร้าง แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่คาดว่าอุปทานจากผู้ผลิตรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว และเมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) ลดลง ราคาอะลูมิเนียมในตลาดลอนดอนเมทัลเอ็กซ์เชนจ์ (LME) ก็คาดว่าจะมีการปรับฐาน แม้ว่าปริมาณสินค้าคงคลังจะยังคงอยู่ในระดับต่ำก็ตาม

มูลค่าหุ้นที่สูงเกินไปและการชะลอตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม

ด้วยราคาอะลูมิเนียมที่มีความเสี่ยงที่จะลดลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน มูลค่าหุ้น (valuation) ในปัจจุบันของยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียจึงดูเหมือนจะไม่ยั่งยืน InCred ได้ออกคำแนะนำ 'ลดน้ำหนักการลงทุน' (Reduce) สำหรับ NALCO และ Hindalco Industries โดยระบุว่าราคาปัจจุบันนั้นสูงเกินไป (stretched)

ผลกระทบดังกล่าวเริ่มเห็นได้ชัดจากการเคลื่อนไหวของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ โดยหุ้น Vedanta Aluminium Metal ร่วงลงกว่า 4% เมื่อเร็วๆ นี้ และลดลงมากกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลังจากมีการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega demerger) ในทำนองเดียวกัน NALCO และ Hindalco ก็มีราคาลดลง 3% และ 2% ตามลำดับในการซื้อขายช่วงที่ผ่านมา ในช่วงเดือนที่ผ่านมา หุ้นกลุ่มอะลูมิเนียมเหล่านี้มีมูลค่าลดลงรวมกันมากถึง 16% ซึ่งเป็นสัญญาณเริ่มต้นของการปรับฐานในวงกว้างของกลุ่มอุตสาหกรรม

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความเสี่ยงขาลงอย่างมีนัยสำคัญ: InCred Equities เตือนถึงโอกาสที่ราคาหุ้นอะลูมิเนียมจะดิ่งลงถึง 30–40% เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไปและราคา LME ที่ลดลง
• การรีไซเคิลสำคัญกว่าอุปทานปฐมภูมิ: ตลาดกำลังมองข้ามธรรมชาติแบบ "หมุนเวียน" ของอะลูมิเนียม โดยอุปทานจากเศษโลหะทุติยภูมิเข้ามาช่วยลดการขาดแคลนจากการผลิตปฐมภูมิมากขึ้นเรื่อยๆ
• คำแนะนำในการขาย: แนะนำให้นักลงทุนขายออกหรือลดสัดส่วนการถือครองในบริษัทรายใหญ่ เช่น NALCO, Hindalco Industries และ Vedanta Aluminium