Чому InCred бачить 40% ризик падіння вартості акцій Vedanta та NALCO

Інвестори в індійському алюмінієвому секторі отримали серйозне попередження, оскільки InCred Equities переходить до «ведмежого» прогнозу щодо цього сегмента. Брокер порадив повністю вийти з акцій алюмінієвих компаній, посилаючись на потенційне обвалення на 30–40%, спричинене невідповідністю ринкових очікувань та зміною динаміки світової пропозиції.

Аргумент про «циклічний метал»: чому дефіцит пропозиції переоцінений

Суть «ведмежого» тезу InCred полягає в тому, як ринок сприймає пропозицію алюмінію. У той час як багато інвесторів розглядають алюміній як первинний метал, що піддається дефіциту пропозиції — подібно до сирої нафти або вугілля — брокер стверджує, що це фундаментальне непорозуміння.

На відміну від споживчих товарів, алюміній є «циклічним» або «надземним» ресурсом. InCred наголошує, що наразі над землею існує майже 1,5 мільярда тонн алюмінію, причому приблизно 80% усього коли-небудь виробленого алюмінію залишається частиною пулу придатної до використання сировини. Отже, справжнім показником пропозиції є не лише потужність первинного плавлення, а й ефективність збору, сортування та переплавки брухту для його повторного введення в ланцюг постачання.

Роль Китаю та пул вторинного алюмінію

Брокер вказав на Китай як на головний приклад того, чому дані про первинну пропозицію можуть вводити в оману. Хоча обсяги виробництва первинного алюмінію в Китаї зросли з 41,6 млн тонн у 2023 році до 44,0 млн тонн у 2024 році — наближаючись до встановленого політикою ліміту в 45 млн тонн на рік — ця «структурна обмеженість» компенсується величезним пулом вторинного алюмінію.

За прогнозами InCred, споживання вторинного алюмінію в Китаї зросте з 12,7 млн тонн у 2024 році до 13,35 млн тонн у 2025 році. Крім того, очікується, що імпорт брухту збільшиться з 1,7 млн тонн у 2023 році до 2,02 млн тонн у 2025 році. Оскільки приблизно 80% постачання брухту в Китаї є внутрішнім, уявний дефіцит первинного ресурсу ефективно поповнюється завдяки переробці та зростанню потужностей вторинного виробництва.

Геополітичні ризики та завищені оцінки

Ринок також заклав у ціну «премію за військовий ризик» через потрясіння на Близькому Сході. Однак InCred розглядає це як тимчасовий, а не структурний шок. Хоча постраждало приблизно 2,2 млн тонн первинних потужностей на рік, очікується, що постачання від таких великих гравців, як Qatar Aluminium та Alba, швидко нормалізується. Оскільки ця премія зникне, ціни на алюміній на Лондонській біржі металів (LME), як очікується, скоригуються.

Оскільки ціни на алюміній вразливі до падіння до рівня 800 доларів за тонну, InCred попереджає, що поточні оцінки вартості основних індійських гравців є завищеними. Брокер випустив рекомендацію «Зменшити» (Reduce) щодо NALCO та Hindalco Industries, зберігаючи негативний прогноз щодо всього сектору.

Останні показники ринку

Попередження з'явилося на тлі того, що акції алюмінієвих компаній уже почали відчувати тиск. За останній місяць ці акції впали на цілих 16%. Останні щоденні коливання показують, що акції Vedanta Aluminium Metal впали більш ніж на 4%, NALCO знизилися на 3%, а Hindalco Industries впали приблизно на 2%.

Основні висновки

• Значний ризик падіння: InCred Equities попереджає про потенційну корекцію акцій алюмінієвих компаній на 30–40% через завищені оцінки вартості.
• Фактор переробки: Інвестори ігнорують «циклічну» природу алюмінію, де величезні існуючі запаси брухту пом'якшують дефіцит первинної пропозиції.
• «Ведмежий» прогноз щодо лідерів ринку: Брокер радить виходити з позицій і випустив рейтинг «Зменшити» (Reduce) для таких ключових гравців, як NALCO та Hindalco.