מדוע InCred חוזה קריסה של 40% במניות אלומיניום כמו Hindalco ו-NALCO

המשקיעים במגזר המתכות עומדים בפני אזהרה משמעותית, כאשר InCred Equities מפרסמת תחזית דובית (bearish) על מניות אלומיניום. בית ההשקעות מזהיר מפני ירידה פוטנציאלית של 30%–40%, וממליץ על יציאה מוחלטת מהמגזר, שכן הערכות השווי בשוק נראות מנותקות יותר ויותר מהמציאות.

מיתוס המחסור: אלומיניום כמתכת מעגלית

הסיבה העיקרית לעמדה הפסימית של InCred היא אי-הבנה בסיסית של אופן פעולת ההיצע של אלומיניום. בעוד שמשקיעים רבים רואים באלומיניום מתכת ראשונית הכפופה להיצע מוגבל – בדומה לנפט גולמי או פחם – InCred טוענת כי למעשה מדובר ב"מתכת מעגלית שקיימת מעל פני הקרקע".

בניגוד לסחורות מתכלות, כמעט 1.5 מיליארד טונות של אלומיניום כבר קיימים מעל פני הקרקע. למעשה, כ-80% מכל האלומיניום שיוצר אי פעם נותרים חלק ממאגר המתכת הניתן לשימוש. בית ההשקעות מדגיש כי המנוע האמיתי של ההיצע אינו רק תפוקת ההתכה הראשונית, אלא היעילות של השוק המשני – המהירות שבה ניתן לאסוף, למיין ולהתיך מחדש גרוטאות (scrap) חזרה לשרשרת האספקה.

לקחים מסין: גרוטאות מפצות על גירעונות ראשוניים

סין מספקת מקרה בוחן ברור לשינוי זה. בעוד שתפוקת האלומיניום הראשונית של סין עלתה מ-41.6 מיליון טונות (mt) בשנת 2023 ל-44.0 mt בשנת 2024 – תוך התקרבות לתקרת המדיניות שלה של 45 mtpa – אין בכך כדי להעיד על גירעון מבני.

מאגר האלומיניום המשני ממלא במהירות את הפער. צריכת האלומיניום המשני של סין צפויה לעלות מ-12.7 mt בשנת 2024 ל-13.35 mt בשנת 2025, בעוד שייבוא הגרוטאות צפוי לעלות מ-1.7 mt בשנת 2023 ל-2.02 mt בשנת 2025. מכיוון ש-80% מאספקת הגרוטאות של סין היא מקומית, הגירעון הראשוני הנראה לעין מנוטרל ביעילות על ידי יכולות מיחזור גדלות.

סיכונים גיאופוליטיים ופגיעות במחיר

השוק הגיב גם להפרעות במזרח התיכון, אשר השפיעו על כ-2.2 mtpa של קיבולת ראשונית. עם זאת, InCred רואה בכך זעזוע זמני ולא מבני. בעוד שמתקן Al Taweelah של EGA עשוי להוות סיכון להשבתה לטווח ארוך, האספקה מ-Qatar Aluminium ו-Alba צפויה להתאזן במהירות.

ככל ש"פרמיית סיכון המלחמה" תתפוגג, מחירי האלומיניום בבורסת המתכות של לונדון (LME) צפויים לתקן. InCred מזהירה כי מחירי האלומיניום פגיעים לירידה לעבר רף ה-800 דולר לטונה, מה שגורם להערכות השווי הנוכחיות של ענקיות המתכת ההודיות להיראות מתוחות מאוד.

ההשפעה על מניות מתכת הודיות

בית ההשקעות פרסם המלצת 'Reduce' על שחקניות מקומיות מרכזיות, כולל NALCO ו-Hindalco Industries. שוק המניות כבר החל לשקף את התנודתיות הזו:

• Vedanta Aluminium Metal: ירדה ביותר מ-4% לאחרונה ונמצאת בירידה של למעלה מ-10% מאז רישומה למסחר בעקבות הפיצול (demerger) הגדול.
• NALCO: ירדה לאחרונה ביותר מ-3%.
• Hindalco Industries: רשמה ירידה של כ-2%.

במהלך החודש האחרון, מניות אלו הללו המתמקדות באלומיניום כבר רשמו ירידות של עד 16%, ובית ההשקעות מזהיר כי תיקון נוסף ומשמעותי יותר הוא אפשרי.

נקודות מפתח

• סיכון ירידה גבוה: InCred Equities חוזה קריסה פוטנציאלית של 30%–40% במניות אלומיניום בשל הערכות שווי מתוחות.
• גורם הכלכלה המעגלית: השפעתו של עודף האלומיניום הקיים (80% מכל מה שיוצר אי פעם) פירושה שמיחזור גרוטאות הוא מנוע היצע קריטי יותר מאשר כרייה ראשונית.
• תחזית דובית על החברות הגדולות: מומלץ למשקיעים לנקוט משנה זהירות לגבי NALCO, Hindalco ו-Vedanta Aluminium, בעוד שמחירי ה-LME עומדים בפני לחץ כלפי מטה.