InCred가 Hindalco 및 NALCO와 같은 알루미늄 주식의 40% 폭락을 예측하는 이유

InCred Equities가 알루미늄 주식에 대해 하락 전망을 내놓으면서 금속 섹터 투자자들이 중대한 경고에 직면했습니다. 이 증권사는 시장 가치가 현실과 점점 동떨어지고 있다고 판단하며, 30~40%의 잠재적 하락 가능성을 경고하고 해당 섹터에서 완전히 철수할 것을 권고했습니다.

희소성의 신화: 순환형 금속으로서의 알루미늄

InCred가 비관적인 입장을 취하는 주요 원인은 알루미늄 공급 방식에 대한 근본적인 오해에 있습니다. 많은 투자자가 알루미늄을 원유나 석탄과 마찬가지로 공급이 제한적인 1차 금속(primary metal)으로 간주하지만, InCred는 알루미늄이 실제로는 "지상에 존재하는 순환형 금속(above-ground circular metal)"이라고 주장합니다.

소비성 원자재와 달리, 이미 약 15억 톤의 알루미늄이 지상에 존재합니다. 실제로 지금까지 생산된 모든 알루미늄의 약 80%가 사용 가능한 금속 풀(pool)의 일부로 남아 있습니다. 이 증권사는 공급의 진정한 동력이 단순히 1차 제련소의 생산량이 아니라, 스크랩(고철)을 얼마나 빠르게 수집, 분류하여 공급망으로 다시 재용해할 수 있는지와 같은 2차 시장의 효율성이라고 강조합니다.

중국의 교훈: 스크랩이 1차 공급 부족을 상쇄하다

중국은 이러한 변화를 보여주는 명확한 사례 연구를 제공합니다. 중국의 1차 알루미늄 생산량은 2023년 4,160만 톤(mt)에서 2024년 4,400만 톤으로 증가하여 연간 4,500만 톤(mtpa)이라는 정책 상한선에 근접하고 있지만, 이것이 구조적 부족을 의미하지는 않습니다.

2차 알루미늄 풀이 그 격차를 빠르게 메우고 있습니다. 중국의 2차 알루미늄 소비량은 2024년 1,270만 톤에서 2025년 1,335만 톤으로 증가할 것으로 예상되며, 스크랩 수입량 또한 2023년 170만 톤에서 2025년 202만 톤으로 늘어날 전망입니다. 중국 스크랩 공급의 80%가 자국 내에서 조달됨에 따라, 눈에 보이는 1차 공급 부족은 증가하는 재활용 역량에 의해 효과적으로 상쇄되고 있습니다.

지정학적 리스크와 가격 취약성

시장은 또한 약 220만 톤(mtpa)의 1차 생산 능력에 영향을 미친 중동의 혼란에 반응해 왔습니다. 그러나 InCred는 이를 구조적 문제가 아닌 일시적인 충격으로 보고 있습니다. EGA의 Al Taweelah가 장기적인 가동 중단 리스크를 초래할 수 있지만, Qatar Aluminium과 Alba의 공급은 빠르게 정상화될 것으로 예상됩니다.

"전쟁 리스크 프리미엄"이 해소됨에 따라 런던금속거래소(LME)의 알루미늄 가격은 조정을 받을 것으로 예상됩니다. InCred는 알루미늄 가격이 톤당 800달러 선까지 하락할 가능성이 있다고 경고하며, 이로 인해 인도 금속 대기업들의 현재 밸류에이션이 매우 과도해 보인다고 지적했습니다.

인도 금속 주식에 미치는 영향

이 증권사는 NALCO와 Hindalco Industries를 포함한 주요 국내 기업들에 대해 '비중 축소(Reduce)' 의견을 냈습니다. 주식 시장은 이미 이러한 변동성을 반영하기 시작했습니다:

  • Vedanta Aluminium Metal: 최근 4% 이상 하락했으며, 대규모 인적 분할 이후 상장 이래 10% 이상 하락했습니다.
  • NALCO: 최근 3% 이상 하락했습니다.
  • Hindalco Industries: 약 2%의 하락을 기록했습니다.

지난 한 달 동안 이러한 알루미늄 중심 주식들은 이미 최대 16%의 하락을 보였으며, 증권사는 추가적인 조정이 훨씬 더 크게 일어날 수 있다고 경고합니다.

핵심 요약

  • 높은 하락 위험: InCred Equities는 과도한 밸류에이션으로 인해 알루미늄 주식이 30~40% 폭락할 가능성이 있다고 예측합니다.
  • 순환 경제 요인: 기존 알루미늄의 풍부함(역대 생산량의 80%)은 스크랩 재활용이 1차 채굴보다 더 중요한 공급 동력임을 의미합니다.
  • 주요 기업에 대한 비관적 전망: LME 가격이 하락 압력을 받고 있으므로 NALCO, Hindalco, Vedanta Aluminium 투자 시 주의가 필요합니다.