ทำไม InCred จึงคาดการณ์ว่าหุ้นอลูมิเนียมอย่าง Hindalco และ NALCO จะดิ่งลงถึง 40%

นักลงทุนในกลุ่มโลหะกำลังเผชิญกับคำเตือนครั้งสำคัญ เมื่อ InCred Equities ออกมุมมองเชิงลบ (bearish) ต่อหุ้นกลุ่มอลูมิเนียม โดยบริษัทหลักทรัพย์เตือนว่าอาจเกิดการปรับตัวลดลงถึง 30–40% พร้อมแนะนำให้ถอนการลงทุนออกจากกลุ่มนี้ทั้งหมด เนื่องจากมูลค่าตลาดดูเหมือนจะเริ่มไม่สอดคล้องกับความเป็นจริงมากขึ้นเรื่อยๆ

มายาคติเรื่องความขาดแคลน: อลูมิเนียมในฐานะโลหะหมุนเวียน

เหตุผลหลักที่ทำให้ InCred มีมุมมองเชิงลบคือความเข้าใจผิดพื้นฐานเกี่ยวกับกลไกการจัดหา (supply) อลูมิเนียม ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่าอลูมิเนียมเป็นโลหะปฐมภูมิที่เผชิญกับภาวะอุปทานตึงตัว เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่ InCred โต้แย้งว่าแท้จริงแล้วมันคือ "โลหะหมุนเวียนที่อยู่เหนือพื้นดิน" (above-ground circular metal)

ต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้แล้วหมดไป อลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันมีอยู่แล้วเหนือพื้นดิน อันที่จริง ประมาณ 80% ของอลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่สามารถนำมาใช้ใหม่ได้ บริษัทหลักทรัพย์เน้นย้ำว่าปัจจัยขับเคลื่อนอุปทานที่แท้จริงไม่ใช่เพียงแค่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่คือประสิทธิภาพของตลาดรอง (secondary market) ซึ่งก็คือความรวดเร็วในการเก็บรวบรวม คัดแยก และนำเศษโลหะ (scrap) กลับมาหลอมใหม่เข้าสู่ห่วงโซ่อุปทาน

บทเรียนจากจีน: เศษโลหะช่วยชดเชยการขาดแคลนในภาคปฐมภูมิ

จีนเป็นกรณีศึกษาที่ชัดเจนสำหรับการเปลี่ยนแปลงนี้ แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตัน (mt) ในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้กับเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี (mtpa) แต่นี่ไม่ได้เป็นสัญญาณของภาวะขาดแคลนเชิงโครงสร้าง

แหล่งอลูมิเนียมทุติยภูมิ (secondary aluminium pool) กำลังเข้ามาเติมเต็มช่องว่างนี้อย่างรวดเร็ว โดยคาดการณ์ว่าการบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 ในขณะที่การนำเข้าเศษโลหะคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 และด้วยการที่อุปทานเศษโลหะในจีน 80% มาจากภายในประเทศ ภาวะขาดแคลนในภาคปฐมภูมิที่เห็นได้ชัดจึงถูกชดเชยอย่างมีประสิทธิภาพด้วยขีดความสามารถในการรีไซเคิลที่เพิ่มขึ้น

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และความเปราะบางของราคา

ตลาดยังมีการตอบสนองต่อความไม่สงบในตะวันออกกลาง ซึ่งส่งผลกระทบต่อกำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปี อย่างไรก็ตาม InCred มองว่านี่เป็นเพียงภาวะช็อกชั่วคราวมากกว่าจะเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้ว่าโรงงาน Al Taweelah ของ EGA อาจมีความเสี่ยงที่จะหยุดชะงักในระยะยาว แต่อุปทานจาก Qatar Aluminium และ Alba คาดว่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติได้อย่างรวดเร็ว

เมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) ลดลง คาดว่าราคาอลูมิเนียมในตลาด London Metal Exchange (LME) จะมีการปรับฐาน InCred เตือนว่าราคาอลูมิเนียมมีความเสี่ยงที่จะร่วงลงสู่ระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน ซึ่งทำให้มูลค่าปัจจุบันของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียดูสูงเกินจริงไปมาก

ผลกระทบต่อหุ้นกลุ่มโลหะของอินเดีย

บริษัทหลักทรัพย์ได้ออกคำแนะนำ 'ลดน้ำหนักการลงทุน' (Reduce) สำหรับผู้เล่นรายใหญ่ในประเทศ รวมถึง NALCO และ Hindalco Industries โดยตลาดหุ้นเริ่มสะท้อนความผันผวนนี้แล้ว:

• Vedanta Aluminium Metal: ลดลงกว่า 4% เมื่อเร็วๆ นี้ และลดลงกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์หลังจากการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega demerger)
• NALCO: ลดลงกว่า 3% เมื่อเร็วๆ นี้
• Hindalco Industries: ลดลงประมาณ 2%

ในช่วงเดือนที่ผ่านมา หุ้นที่เน้นกลุ่มอลูมิเนียมเหล่านี้มีการปรับตัวลดลงถึง 16% และบริษัทหลักทรัพย์เตือนว่าอาจมีการปรับฐานลงไปได้มากกว่านี้อีกมาก

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความเสี่ยงขาลงสูง: InCred Equities คาดการณ์ว่าหุ้นกลุ่มอลูมิเนียมอาจดิ่งลงถึง 30–40% เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่สูงเกินจริง
• ปัจจัยด้านเศรษฐกิจหมุนเวียน: ปริมาณอลูมิเนียมที่มีอยู่มหาศาล (80% ของที่เคยผลิตมาทั้งหมด) หมายความว่าการรีไซเคิลเศษโลหะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนอุปทานที่สำคัญกว่าการทำเหมืองปฐมภูมิ
• มุมมองเชิงลบต่อหุ้นกลุ่มหลัก: แนะนำให้นักลงทุนระมัดระวังหุ้น NALCO, Hindalco และ Vedanta Aluminium เนื่องจากราคา LME กำลังเผชิญกับแรงกดดันขาลง