ทำไม InCred ถึงเตือนว่าหุ้นอลูมิเนียมอาจดิ่งลงถึง 40%
ภาคส่วนอลูมิเนียมกำลังเผชิญกับอุปสรรคสำคัญ เมื่อ InCred Equities ออกคำเตือน "ขาย" อย่างรุนแรงสำหรับผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Vedanta Aluminium, Hindalco และ NALCO โดยบริษัทหลักทรัพย์คาดการณ์ว่าอาจมีโอกาสปรับตัวลดลง 30–40% โดยอ้างถึงการประเมินมูลค่าที่ผิดพลาดอย่างมีนัยสำคัญของพลวัตด้านอุปทานของโลหะชนิดนี้
กับดักเศรษฐกิจหมุนเวียน: ทำไมความขาดแคลนอุปทานจึงเป็นเพียงเรื่องลวงตา
เหตุผลหลักที่ InCred มีมุมมองเชิงลบ (bearish) คือตลาดไม่สามารถแยกแยะความแตกต่างระหว่างอลูมิเนียมกับสินค้าโภคภัณฑ์ดั้งเดิมอย่างน้ำมันดิบหรือถ่านหินได้ ในขณะที่นักลงทุนกำลังกำหนดราคาอลูมิเนียมตามการรับรู้ถึงการขาดแคลนอุปทานโลหะปฐมภูมิ (primary metal supply) แต่บริษัทหลักทรัพย์โต้แย้งว่าอลูมิเนียมเป็น "โลหะหมุนเวียน" (circular metal) ที่ส่วนใหญ่อยู่ในระบบหมุนเวียนอยู่แล้ว
ตามข้อมูลของ InCred มีอลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันที่พร้อมใช้งานอยู่ในระบบแล้ว โดยเกือบ 80% ของอลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงหมุนเวียนอยู่ในตลาด ปัจจัยขับเคลื่อนอุปทานที่แท้จริงไม่ใช่เพียงแค่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพของวงจรชีวิตเศษโลหะ (scrap lifecycle) ว่าสามารถเก็บรวบรวม คัดแยก และนำไปหลอมใหม่ได้รวดเร็วเพียงใด
บทเรียนจากจีน: อุปทานทุติยภูมิช่วยบรรเทาการขาดแคลน
จีนเป็นกรณีศึกษาที่ชัดเจนว่าทำไมเรื่องเล่าเกี่ยวกับ "อุปทานที่ตึงตัว" อาจเป็นเรื่องที่ผิดพลาด แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนกำลังเข้าใกล้เพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี (mtpa) โดยเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 แต่อุปทานในตลาดทุติยภูมิ (secondary market) กลับกำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว
ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ การนำเข้าเศษโลหะยังเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 การไหลเข้าอย่างมหาศาลของอุปทานทุติยภูมิ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นอุปทานภายในประเทศ ช่วยเติมเต็มการขาดแคลนในส่วนของอุปทานปฐมภูมิที่นักลงทุนกำลังกังวลอยู่ในขณะนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ
แรงกระแทกทางภูมิรัฐศาสตร์ชั่วคราวและการปรับฐานราคา
บริษัทหลักทรัพย์ยังได้กล่าวถึงการหยุดชะงักของอุปทานในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้ แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่ InCred มองว่านี่เป็นเพียงแรงกระแทกชั่วคราวมากกว่าจะเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง คาดว่าอุปทานจากผู้เล่นรายใหญ่อย่าง Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว โดยเหลือเพียง Al Taweelah ของ EGA เท่านั้นที่เป็นความเสี่ยงในระยะยาว
เมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) คลี่คลายลง คาดว่าราคาอลูมิเนียมในตลาด London Metal Exchange (LME) จะเผชิญกับแรงกดดันขาลง โดย InCred เตือนว่าราคาอลูมิเนียมมีความเสี่ยงที่จะร่วงลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน
ผลกระทบต่อยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดีย
คำเตือนนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่หุ้นโลหะในประเทศกำลังเผชิญกับความผันผวนอย่างมาก โดยหุ้น Vedanta Aluminium Metal ร่วงลงกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนเมื่อเร็วๆ นี้ ในขณะที่ NALCO และ Hindalco มีราคาลดลงถึง 16% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา
เนื่องจากราคาอลูมิเนียมกำลังตกอยู่ในความเสี่ยง InCred เชื่อว่ามูลค่าปัจจุบันของ NALCO, Vedanta Aluminium และ Hindalco Industries นั้นสูงเกินจริง (overstretched) ด้วยเหตุนี้ บริษัทหลักทรัพย์จึงได้ออกคำแนะนำ 'ลดน้ำหนักการลงทุน' (Reduce) สำหรับทั้ง NALCO และ Hindalco Industries โดยแนะนำให้นักลงทุนออกจากสถานะเพื่อหลีกเลี่ยงการดิ่งลง 40% ตามที่คาดการณ์ไว้
สรุปประเด็นสำคัญ
- ความเสี่ยงขาลง: InCred Equities คาดการณ์ว่าหุ้นอลูมิเนียมอาจร่วงลง 30–40% เนื่องจากมูลค่าที่สูงเกินไปและราคา LME ที่ลดลง
- ปัจจัยด้านอุปทานทุติยภูมิ: ตลาดกำลังมองข้ามลักษณะ "หมุนเวียน" ของอลูมิเนียม ซึ่งเศษโลหะจำนวนมหาศาลที่มีอยู่ทำหน้าที่เป็นกันชนต่อการขาดแคลนอุปทานปฐมภูมิ
- แนวโน้มกลุ่มอุตสาหกรรม: ผู้เล่นรายใหญ่ในอินเดียอย่าง NALCO และ Hindalco กำลังตกอยู่ภายใต้ความกดดัน เนื่องจากปัญหาการขาดแคลนอุปทานที่รับรู้กันนั้น ถูกชดเชยด้วยขีดความสามารถในการรีไซเคิลทั่วโลกที่เพิ่มสูงขึ้น