ทำไม InCred Equities จึงเตือนว่าหุ้นอลูมิเนียมอาจดิ่งลงถึง 40%

ภาคส่วนอลูมิเนียมกำลังเผชิญกับแนวโน้มขาลงอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากความเชื่อมั่นของตลาดเริ่มเปลี่ยนทิศทางไปในทางลบต่อผู้เล่นรายใหญ่ในประเทศ InCred Equities ได้ออกคำเตือนอย่างรุนแรงต่อเหล่านักลงทุน โดยคาดการณ์ว่าหุ้นกลุ่มอลูมิเนียมอาจมีโอกาสปรับตัวลดลงถึง 30–40% เนื่องจากราคาที่ผิดเพี้ยนจากปัจจัยพื้นฐานและพลวัตด้านอุปทานที่กำลังเปลี่ยนแปลงไป

ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับแนวคิดเรื่องโลหะปฐมภูมิ

เหตุผลหลักที่ InCred แนะนำให้ "ขาย" คือกรอบความคิดที่ผิดพลาดในการประเมินมูลค่าอลูมิเนียมของนักลงทุน ในขณะที่ผู้เล่นในตลาดจำนวนมากมองว่าอลูมิเนียมเป็นโลหะปฐมภูมิที่มีข้อจำกัดด้านอุปทาน เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่บริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้โต้แย้งว่ามุมมองดังกล่าวละเลยลักษณะเฉพาะที่เป็นแบบเศรษฐกิจหมุนเวียน (circular nature) ของโลหะชนิดนี้

อลูมิเนียมต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้แล้วหมดไป เพราะเป็นทรัพยากรที่ "อยู่บนดิน" (above-ground resource) ปัจจุบันมีอลูมิเนียมประมาณ 1.5 พันล้านตันอยู่ในกลุ่มโลหะที่สามารถใช้งานได้ โดยเกือบ 80% ของอลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงสามารถนำกลับมาใช้ใหม่ได้ InCred ชี้ให้เห็นว่าตัวชี้วัดที่สำคัญสำหรับอุปทานไม่ใช่เพียงแค่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพในการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมใหม่ของเศษโลหะ (scrap) อีกด้วย

บทเรียนจากโมเดลของจีน

บริษัทหลักทรัพย์ใช้จีนเป็นกรณีศึกษาเพื่อแสดงให้เห็นว่าเหตุใดการขาดแคลนอุปทานปฐมภูมิจึงมักถูกประเมินสูงเกินจริง แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนกำลังเข้าใกล้เพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี (mtpa) โดยเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 แต่ตลาดทุติยภูมิ (secondary market) ก็กำลังเข้ามาช่วยชดเชยความตึงตัวนี้

มีการคาดการณ์ว่าการบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ การนำเข้าเศษโลหะยังเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็นประมาณ 2.02 ล้านตันในปี 2025 และด้วยการที่อุปทานเศษโลหะของจีนประมาณ 80% มาจากภายในประเทศ การขาดแคลนอุปทานปฐมภูมิที่เห็นได้ชัดจึงถูกเติมเต็มอย่างมีประสิทธิภาพด้วยระบบนิเวศการรีไซเคิลที่แข็งแกร่ง

แรงสั่นสะเทือนทางภูมิรัฐศาสตร์และการปรับฐานราคา

ความปั่นป่วนในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งส่งผลกระทบต่อกำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปี ถูกมองว่าเป็นเพียงเหตุการณ์ชั่วคราวมากกว่าจะเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้ว่าความตึงเครียดในภูมิภาคจะทำให้เกิด "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) แต่ InCred คาดว่าอุปทานจากผู้เล่นรายใหญ่อย่าง Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว

เมื่อค่าความเสี่ยงนี้ลดลง คาดว่าราคาอลูมิเนียมในตลาด London Metal Exchange (LME) จะมีการปรับฐาน และด้วยราคาที่มีความเสี่ยงที่จะร่วงลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน มูลค่าปัจจุบันของยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียจึงดูเหมือนว่าจะไม่ยั่งยืน

ผลกระทบต่อผู้เล่นรายใหญ่ในอินเดีย

คำเตือนนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่หุ้นรายใหญ่ในประเทศกำลังเผชิญกับแรงกดดันอยู่แล้ว โดยในเดือนที่ผ่านมา หุ้นกลุ่มอลูมิเนียมได้ปรับตัวลดลงมากถึง 16% โดยมีรายละเอียดดังนี้:

• Vedanta Aluminium: เพิ่งมีการปรับตัวลดลงกว่า 4% ในเซสชันเดียว และลดลงกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนเมื่อสัปดาห์ที่แล้วหลังจากการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega demerger)
• NALCO: ราคาหุ้นเผชิญกับการปรับตัวลดลงกว่า 3%
• Hindalco Industries: ราคาหุ้นลดลงประมาณ 2%

InCred Equities ได้ออกคำแนะนำ "ลดสัดส่วนการลงทุน" (Reduce) สำหรับทั้ง NALCO และ Hindalco Industries พร้อมเตือนว่ามูลค่าหุ้นที่สูงเกินไปอาจนำไปสู่การปรับฐานครั้งใหญ่

สรุปประเด็นสำคัญ

• ปัจจัยด้านเศรษฐกิจหมุนเวียน: อลูมิเนียมเป็นโลหะที่รีไซเคิลได้สูง โดยมีปริมาณ 1.5 พันล้านตันที่สามารถนำมาใช้ใหม่ได้ ทำให้การขาดแคลนอุปทานไม่ถาวรเหมือนกับสินค้าโภคภัณฑ์แบบดั้งเดิม
• การเติบโตของอุปทานทุติยภูมิ: กำลังการรีไซเคิลที่เพิ่มขึ้นและการมีเศษโลหะที่พร้อมใช้งานมากขึ้น โดยเฉพาะในจีน กำลังเข้ามาช่วยชดเชยข้อจำกัดในการผลิตปฐมภูมิ
• ความเสี่ยงขาลงอย่างมีนัยสำคัญ: ด้วยราคา LME ที่อยู่ภายใต้แรงกดดัน InCred จึงเตือนถึงโอกาสที่หุ้นอย่าง Vedanta Aluminium, Hindalco และ NALCO อาจดิ่งลงถึง 30–40%