为什么 InCred Equities 警告铝业股票可能面临 40% 的崩盘

随着市场情绪转向不利于主要的国内企业，铝行业正面临显著的看跌转折。InCred Equities 向投资者发出了严厉警告，由于基本面定价错误和供应动态的变化，预测铝业股票可能面临 30–40% 的下跌空间。

原生金属叙事的谬误

InCred 给出“卖出”建议的主要原因是投资者对铝进行估值的框架存在缺陷。虽然许多市场参与者将铝视为供应受限的原生金属——类似于原油或煤炭——但该经纪公司认为，这种观点忽略了该金属独特的循环特性。

与消耗性商品不同，铝是一种“地上”资源。目前可用金属池中约有 15 亿吨铝，历史上生产的所有铝中，近 80% 仍可重复使用。InCred 指出，供应的关键指标不仅是原生冶炼厂的产量，还包括废料收集、分类和重熔的效率。

从中国模式中学习

该经纪公司以中国为例，说明了为什么原生供应短缺往往被夸大了。虽然中国的原生铝产量正接近其每年 4500 万吨 (mtpa) 的政策上限——从 2023 年的 4160 万吨增加到 2024 年的 4400 万吨——但再生市场正在弥补这种紧缺。

中国的再生铝消费量预计将从 2024 年的 1270 万吨增加到 2025 年的 1335 万吨。此外，废铝进口量已从 2023 年的 170 万吨增加到 2025 年的预计 202 万吨。由于中国约 80% 的废铝供应来自国内，显见的原生供应缺口正被强大的回收生态系统有效地补充。

地缘政治冲击与价格回调

最近中东地区的动荡影响了约 220 万吨/年的原生产能，但这被视为暂时的而非结构性的。虽然地区紧张局势创造了“战争风险溢价”，但 InCred 预计卡塔尔铝业 (Qatar Aluminium) 和 Alba 等主要企业的供应将很快恢复正常。

随着这一溢价的消退，伦敦金属交易所 (LME) 的铝价预计将会回调。由于价格面临跌至 800 美元/吨的风险，印度金属巨头目前的估值显得难以为继。

对印度主要企业的影响

这一警告发出之际，主要的国内股票已面临压力。在过去一个月中，铝业股票跌幅高达 16%。具体如下：

• Vedanta Aluminium: 最近单日跌幅超过 4%，且自上周完成大规模拆分上市以来，已下跌超过 10%。
• NALCO: 股价面临超过 3% 的跌幅。
• Hindalco Industries: 股价下跌了约 2%。

InCred Equities 已对 NALCO 和 Hindalco Industries 发出了“减持”建议，警告称过高的估值可能会导致大规模回调。

核心要点

• 循环经济因素： 铝是一种高度可回收的金属，地上存量达 15 亿吨，这使得供应短缺不像传统商品那样具有永久性。
• 再生供应增长： 回收能力的提升和废料供应的增加（尤其是在中国）正在抵消原生生产的限制。
• 显著的下行风险： 随着 LME 价格承压，InCred 警告称，Vedanta Aluminium、Hindalco 和 NALCO 等股票可能面临 30–40% 的潜在崩盘。