لماذا تحذر InCred Equities من انهيار بنسبة 40% في أسهم الألومنيوم

يواجه قطاع الألومنيوم تحولاً هبوطياً كبيراً مع تحول معنويات السوق ضد اللاعبين المحليين الرئيسيين. وقد أصدرت InCred Equities تحذيراً شديد اللهجة للمستثمرين، متوقعة تراجعاً محتملاً بنسبة 30-40% لأسهم الألومنيوم بسبب سوء التسعير الأساسي وتغير ديناميكيات العرض.

مغالطة سردية المعدن الأولي

السبب الرئيسي لتوصية InCred بـ "البيع" هو الإطار المعيب الذي يقيم المستثمرون من خلاله الألومنيوم. فبينما يرى العديد من المشاركين في السوق الألومنيوم كمعدن أولي مقيد بالعرض - على غرار النفط الخام أو الفحم - تجادل شركة الوساطة بأن هذا يتجاهل الطبيعة الدائرية الفريدة لهذا المعدن.

على عكس السلع الاستهلاكية، يعد الألومنيوم مورداً "فوق الأرض". يوجد حالياً ما يقرب من 1.5 مليار طن من الألومنيوم في مجمع المعادن القابل للاستخدام، مع توفر ما يقرب من 80% من إجمالي الألومنيوم الذي تم إنتاجه على الإطلاق لإعادة الاستخدام. وتشير InCred إلى أن المقياس الحاسم للعرض ليس مجرد إنتاج الصهر الأولي، بل كفاءة جمع الخردة وفرزها وإعادة صهرها.

التعلم من النموذج الصيني

تستخدم شركة الوساطة الصين كدراسة حالة لتوضيح سبب المبالغة في تقدير عجز العرض الأولي في كثير من الأحيان. وبينما يقترب إنتاج الصين من الألومنيوم الأولي من الحد الأقصى للسياسة البالغ 45 مليون طن سنوياً (mtpa) - مرتفعاً من 41.6 مليون طن في عام 2023 إلى 44.0 مليون طن في عام 2024 - فإن السوق الثانوية تعوض هذا الضيق.

من المتوقع أن يرتفع استهلاك الألومنيوم الثانوي في الصين من 12.7 مليون طن في عام 2024 إلى 13.35 مليون طن في عام 2025. علاوة على ذلك، زادت واردات الخردة من 1.7 مليون طن في عام 2023 إلى ما يقدر بنحو 2.02 مليون طن في عام 2025. ومع كون ما يقرب من 80% من إمدادات الخردة في الصين محلية، يتم تعويض العجز الأولي المرئي بفعالية من خلال نظام إعادة تدوير قوي.

الصدمات الجيوسياسية وتصحيحات الأسعار

تُعتبر الاضطرابات الأخيرة في الشرق الأوسط، والتي أثرت على ما يقرب من 2.2 مليون طن سنوياً من القدرة الأولية، مؤقتة وليست هيكلية. وبينما خلقت التوترات الإقليمية "علاوة مخاطر الحرب"، تتوقع InCred أن يعود الإمداد من اللاعبين الرئيسيين مثل Qatar Aluminium و Alba إلى طبيعته بسرعة.

ومع تلاشي هذه العلاوة، من المتوقع أن تصحح أسعار الألومنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME). ومع عرض الأسعار للانخفاض نحو 800 دولار للطن، تبدو التقييمات الحالية لعمالقة المعادن الهنود غير مستدامة.

التأثير على اللاعبين الهنود الرئيسيين

يأتي هذا التحذير في وقت تتعرض فيه الأسهم المحلية الكبرى بالفعل لضغوط. ففي الشهر الماضي، انخفضت أسهم الألومنيوم بنسبة تصل إلى 16%. وتحديداً:

  • Vedanta Aluminium: شهدت مؤخراً انخفاضاً بأكثر من 4% في جلسة واحدة، وانخفضت بأكثر من 10% منذ إدراجها الأسبوع الماضي في أعقاب عملية الانفصال الضخمة.
  • NALCO: واجهت الأسهم انخفاضاً بأكثر من 3%.
  • Hindalco Industries: تراجعت الأسهم بنسبة 2% تقريباً.

أصدرت InCred Equities توصية بـ "التقليل" (Reduce) لكل من NALCO و Hindalco Industries، محذرة من أن التقييمات المرتفعة قد تؤدي إلى تصحيح هائل.

النقاط الرئيسية

  • عامل الاقتصاد الدائري: الألومنيوم معدن قابل لإعادة التدوير بدرجة عالية مع توفر 1.5 مليار طن فوق الأرض، مما يجعل عجز الإمدادات أقل ديمومة من السلع التقليدية.
  • نمو الإمدادات الثانوية: تؤدي زيادة قدرة إعادة التدوير وتوافر الخردة، لا سيما في الصين، إلى تعويض قيود الإنتاج الأولي.
  • مخاطر هبوط كبيرة: مع تعرض أسعار بورصة لندن للمعادن (LME) للضغوط، تحذر InCred من انهيار محتمل بنسبة 30-40% لأسهم مثل Vedanta Aluminium و Hindalco و NALCO.