چرا InCred Equities نسبت به سقوط ۴۰ درصدی سهام آلومینیوم هشدار میدهد
بخش آلومینیوم با تغییر جهت بازار به سمت نزولی (bearish) و تغییر دیدگاه نسبت به بازیگران اصلی داخلی، با چالش بزرگی روبرو است. InCred Equities هشدار شدیدی به سرمایهگذاران داده و پیشبینی کرده است که به دلیل قیمتگذاری نادرست بنیادی و تغییر در پویایی عرضه، سهام آلومینیوم با احتمال کاهش ۳۰ تا ۴۰ درصدی مواجه شوند.
مغلطه روایت فلزات اولیه
دلیل اصلی توصیه «فروش» از سوی InCred، چارچوب ناقصی است که سرمایهگذاران بر اساس آن به ارزشگذاری آلومینیوم میپردازند. در حالی که بسیاری از فعالان بازار، آلومینیوم را یک فلز اولیه با محدودیت عرضه میبینند (مشابه نفت خام یا زغالسنگ)، این کارگزاری استدلال میکند که این نگاه، ماهیت چرخشی و منحصربهفرد این فلز را نادیده میگیرد.
برخلاف کالاهای مصرفی، آلومینیوم یک منبع «روی زمین» (above-ground) است. در حال حاضر حدود ۱.۵ میلیارد تن آلومینیوم در ذخایر فلزی قابل استفاده وجود دارد و تقریباً ۸۰ درصد از کل آلومینیوم تولید شده در طول تاریخ، همچنان برای استفاده مجدد در دسترس است. InCred معتقد است معیار حیاتی برای عرضه، تنها خروجی ذوبخانههای اولیه نیست، بلکه کارایی در جمعآوری، جداسازی و ذوب مجدد ضایعات (scrap) است.
درس گرفتن از مدل چین
این کارگزاری از چین به عنوان یک مطالعه موردی استفاده میکند تا نشان دهد چرا کمبود عرضه اولیه اغلب بیش از حد بزرگ جلوه داده میشود. در حالی که تولید آلومینیوم اولیه چین در حال نزدیک شدن به سقف سیاستی ۴۵ میلیون تن در سال (mtpa) است (با افزایش از ۴۱.۶ میلیون تن در سال ۲۰۲۳ به ۴۴.۰ میلیون تن در سال ۲۰۲۴)، بازار ثانویه این کمبود را جبران میکند.
پیشبینی میشود مصرف آلومینیوم ثانویه در چین از ۱۲.۷ میلیون تن در سال ۲۰۲۴ به ۱۳.۳۵ میلیون تن در سال ۲۰۲۵ افزایش یابد. علاوه بر این، واردات ضایعات از ۱.۷ میلیون تن در سال ۲۰۲۳ به تخمین ۲.۰۲ میلیون تن در سال ۲۰۲۵ رسیده است. با توجه به اینکه تقریباً ۸۰ درصد از عرضه ضایعات چین داخلی است، کمبود مشهود در بخش اولیه، به طور موثری توسط یک اکوسیستم بازیافت قدرتمند جبران میشود.
شوکهای ژئوپلیتیک و اصلاح قیمتها
اختلالات اخیر در خاورمیانه که تقریباً ۲.۲ میلیون تن در سال از ظرفیت اولیه را تحت تأثیر قرار داد، به جای ساختاری بودن، به عنوان پدیدهای موقت در نظر گرفته میشوند. اگرچه تنشهای منطقهای باعث ایجاد «پریمیوم ریسک جنگ» شده است، اما InCred انتظار دارد عرضه از سوی بازیگران اصلی مانند Qatar Aluminium و Alba به سرعت عادی شود.
با از بین رفتن این پریمیوم، انتظار میرود قیمتهای آلومینیوم در بورس فلزات لندن (LME) اصلاح شوند. با توجه به اینکه قیمتها مستعد سقوط به سمت ۸۰۰ دلار در هر تن هستند، ارزشگذاریهای فعلی غولهای فلزی هند ناپایدار به نظر میرسد.
تأثیر بر بازیگران اصلی هند
این هشدار در زمانی صادر میشود که سهام اصلی داخلی از قبل تحت فشار هستند. در ماه گذشته، سهام آلومینیوم تا ۱۶ درصد کاهش یافته است. به طور مشخص:
- Vedanta Aluminium: اخیراً در یک جلسه معاملاتی بیش از ۴ درصد سقوط کرد و از زمان عرضه در بورس در هفته گذشته (پس از تجزیه بزرگ شرکت)، بیش از ۱۰ درصد کاهش یافته است.
- NALCO: سهام این شرکت با کاهش بیش از ۳ درصد مواجه شده است.
- Hindalco Industries: سهام این شرکت تقریباً ۲ درصد کاهش یافته است.
InCred Equities توصیه «کاهش» (Reduce) را برای هر دو شرکت NALCO و Hindalco Industries صادر کرده و هشدار داده است که ارزشگذاریهای بیش از حد میتواند منجر به یک اصلاح بزرگ شود.
نکات کلیدی
- عامل اقتصاد چرخشی: آلومینیوم فلزی با قابلیت بازیافت بسیار بالا است که ۱.۵ میلیارد تن از آن در دسترس (روی زمین) قرار دارد؛ این امر باعث میشود کمبود عرضه نسبت به کالاهای سنتی، ماهیت دائمی کمتری داشته باشد.
- رشد عرضه ثانویه: افزایش ظرفیت بازیافت و در دسترس بودن ضایعات، به ویژه در چین، محدودیتهای تولید اولیه را جبران میکند.
- ریسک نزولی قابل توجه: با تحت فشار بودن قیمتهای LME، InCred نسبت به سقوط احتمالی ۳۰ تا ۴۰ درصدی سهامهایی مانند Vedanta Aluminium، Hindalco و NALCO هشدار میدهد.