Почему InCred Equities предупреждает о 40%-ном обвале акций производителей алюминия

Алюминиевый сектор сталкивается со значительным медвежьим разворотом, так как рыночные настроения меняются в сторону негатива по отношению к крупнейшим отечественным игрокам. InCred Equities выпустила серьезное предупреждение для инвесторов, прогнозируя потенциальное снижение акций алюминиевой отрасли на 30–40% из-за фундаментальной неверной оценки стоимости и изменения динамики предложения.

Заблуждение о концепции первичного металла

Основной причиной рекомендации InCred «продавать» является ошибочная модель, по которой инвесторы оценивают алюминий. В то время как многие участники рынка рассматривают алюминий как первичный металл с ограниченным предложением — подобно сырой нефти или углю — брокер утверждает, что такой подход игнорирует уникальную цикличную природу этого металла.

В отличие от потребительских товаров, алюминий является «наземным» ресурсом. В настоящее время в пуле пригодного к использованию металла содержится около 1,5 миллиарда тонн, при этом почти 80% всего когда-либо произведенного алюминия все еще доступно для повторного использования. InCred предполагает, что критически важным показателем предложения является не только объем производства первичных металлургических заводов, но и эффективность сбора, сортировки и переплавки лома.

Уроки китайской модели

Брокер использует Китай в качестве примера, чтобы проиллюстрировать, почему дефицит первичного предложения часто преувеличивается. Хотя производство первичного алюминия в Китае приближается к установленному государством лимиту в 45 миллионов тонн в год (mtpa) — увеличившись с 41,6 млн тонн в 2023 году до 44,0 млн тонн в 2024 году — вторичный рынок компенсирует этот дефицит.

Прогнозируется, что потребление вторичного алюминия в Китае вырастет с 12,7 млн тонн в 2024 году до 13,35 млн тонн в 2025 году. Кроме того, импорт лома увеличился с 1,7 млн тонн в 2023 году до расчетных 2,02 млн тонн в 2025 году. Поскольку около 80% поставок лома в Китае являются внутренними, видимый дефицит первичного сырья эффективно восполняется за счет развитой экосистемы переработки.

Геополитические шоки и ценовые коррекции

Недавние перебои на Ближнем Востоке, затронувшие примерно 2,2 млн тонн первичных мощностей в год, рассматриваются как временные, а не структурные. Хотя региональная напряженность создала «премию за военный риск», InCred ожидает быстрой нормализации поставок от таких крупных игроков, как Qatar Aluminium и Alba.

По мере исчезновения этой премии ожидается коррекция цен на алюминий на Лондонской бирже металлов (LME). Учитывая уязвимость цен к падению до уровня 800 долларов за тонну, текущие оценки индийских металлургических гигантов кажутся неоправданными.

Влияние на крупнейших игроков Индии

Предупреждение поступает в то время, когда акции крупнейших отечественных компаний уже находятся под давлением. За последний месяц акции производителей алюминия упали на целых 16%. В частности:

• Vedanta Aluminium: Недавно акции упали более чем на 4% за одну сессию и снизились более чем на 10% с момента листинга на прошлой неделе после масштабного разделения компании (demerger).
• NALCO: Акции упали более чем на 3%.
• Hindalco Industries: Акции снизились примерно на 2%.

InCred Equities выпустила рекомендацию «сокращать» (Reduce) как для NALCO, так и для Hindalco Industries, предупреждая, что завышенные оценки могут привести к масштабной коррекции.

Основные выводы

• Фактор экономики замкнутого цикла: Алюминий — это металл с высокой степенью переработки, запасы которого «над землей» составляют 1,5 миллиарда тонн, что делает дефицит предложения менее долгосрочным, чем у традиционных сырьевых товаров.
• Рост вторичного предложения: Рост мощностей по переработке и доступность лома, особенно в Китае, компенсируют ограничения первичного производства.
• Значительный риск снижения: На фоне давления на цены LME, InCred предупреждает о потенциальном обвале на 30–40% для таких акций, как Vedanta Aluminium, Hindalco и NALCO.