InCred Equities가 알루미늄 주식의 40% 폭락을 경고하는 이유
주요 국내 기업들에 대한 시장 심리가 악화됨에 따라 알루미늄 섹터가 상당한 약세 전환에 직면해 있습니다. InCred Equities는 근본적인 가격 책정 오류와 변화하는 공급 역학으로 인해 알루미늄 주식이 30~40% 하락할 가능성이 있다고 예측하며 투자자들에게 엄중한 경고를 보냈습니다.
1차 금속 내러티브의 오류
InCred가 '매도(sell)' 의견을 낸 주요 이유는 투자자들이 알루미늄의 가치를 평가하는 프레임워크에 결함이 있기 때문입니다. 많은 시장 참여자들이 알루미늄을 원유나 석탄과 유사하게 공급이 제한된 1차 금속으로 간주하지만, 해당 증권사는 이러한 관점이 알루미늄 특유의 순환적 특성을 간과하고 있다고 주장합니다.
소비성 원자재와 달리 알루미늄은 '지상에 존재하는(above-ground)' 자원입니다. 현재 약 15억 톤의 알루미늄이 사용 가능한 금속 풀에 존재하며, 지금까지 생산된 모든 알루미늄의 거의 80%가 여전히 재사용이 가능합니다. InCred는 공급의 핵심 지표가 단순히 1차 제련소의 생산량이 아니라, 스크랩(고철) 수집, 분류 및 재용해의 효율성이라고 제안합니다.
중국 모델을 통한 학습
해당 증권사는 1차 공급 부족이 왜 종종 과장되는지를 설명하기 위해 중국을 사례 연구로 활용합니다. 중국의 1차 알루미늄 생산량은 2023년 4,160만 톤에서 2024년 4,400만 톤으로 증가하며 연간 정책 상한선인 4,500만 톤(mtpa)에 근접하고 있지만, 2차 시장이 이러한 공급 부족을 보완하고 있습니다.
중국의 2차 알루미늄 소비량은 2024년 1,270만 톤에서 2025년 1,335만 톤으로 증가할 것으로 예상됩니다. 또한, 스크랩 수입량은 2023년 170만 톤에서 2025년에는 약 202만 톤으로 증가할 전망입니다. 중국 스크랩 공급의 약 80%가 국내에서 조달됨에 따라, 눈에 보이는 1차 공급 부족은 견고한 재활용 생태계를 통해 효과적으로 보충되고 있습니다.
지정학적 충격과 가격 조정
약 220만 톤(mtpa)의 1차 생산 능력에 영향을 미친 최근 중동의 혼란은 구조적 문제라기보다 일시적인 것으로 간주되고 있습니다. 지역적 긴장이 '전쟁 위험 프리미엄'을 형성했지만, InCred는 Qatar Aluminium 및 Alba와 같은 주요 기업들의 공급이 빠르게 정상화될 것으로 예상합니다.
이러한 프리미엄이 해소됨에 따라 런던금속거래소(LME)의 알루미늄 가격은 조정을 받을 것으로 예상됩니다. 가격이 톤당 800달러 선까지 하락할 가능성이 있어, 인도 금속 대기업들의 현재 밸류에이션은 지속 불가능해 보입니다.
인도 주요 기업에 미치는 영향
이번 경고는 주요 국내 주식들이 이미 압박을 받고 있는 시점에 나왔습니다. 지난 한 달 동안 알루미늄 주식은 최대 16% 하락했습니다. 구체적으로는 다음과 같습니다:
- Vedanta Aluminium: 최근 단일 세션에서 4% 이상 하락했으며, 지난주 대규모 인적 분할 이후 상장 이후 10% 이상 하락했습니다.
- NALCO: 주가가 3% 이상 하락했습니다.
- Hindalco Industries: 주가가 약 2% 하락했습니다.
InCred Equities는 NALCO와 Hindalco Industries 모두에 대해 '비중 축소(Reduce)' 의견을 제시하며, 과도한 밸류에이션이 대규모 조정을 초래할 수 있다고 경고했습니다.
핵심 요약
- 순환 경제 요인: 알루미늄은 재활용성이 매우 높은 금속으로, 지상에 15억 톤의 가용 자원이 있어 전통적인 원자재보다 공급 부족이 덜 영구적입니다.
- 2차 공급 성장: 특히 중국을 중심으로 재활용 능력과 스크랩 가용성이 증가하면서 1차 생산의 제약을 상쇄하고 있습니다.
- 상당한 하락 위험: LME 가격이 압박을 받는 가운데, InCred는 Vedanta Aluminium, Hindalco, NALCO와 같은 주식들이 30~40% 폭락할 가능성이 있다고 경고합니다.