InCred Equities가 알루미늄 주식의 40% 폭락을 경고하는 이유
주요 증권사인 InCred Equities가 투자자들에게 강력한 "매도" 경고를 내놓으면서 알루미늄 섹터가 상당한 격변에 직면해 있습니다. 잠재적 하락 폭이 30~40%로 추정됨에 따라, 시장 심리가 공급 부족에서 과잉으로 전환되면서 Vedanta Aluminium, Hindalco, NALCO와 같은 주요 기업들이 집중적인 조사를 받고 있습니다.
"순환형 금속" 논거: 공급 우려가 잘못된 이유
InCred Equities의 하락 전망의 핵심은 알루미늄 시장의 작동 방식에 대한 근본적인 오해에 있습니다. 많은 투자자가 알루미늄을 원유나 석탄처럼 공급이 제한적인 1차 금속(primary metal)으로 간주하지만, 이 증권사는 알루미늄이 실제로는 "지상 순환형 금속(above-ground circular metal)"이라고 주장합니다.
연소성 원자재와 달리, 약 15억 톤의 알루미늄이 지상에서 사용 가능한 상태로 존재합니다. 실제로 지금까지 생산된 모든 알루미늄의 거의 80%가 사용 가능한 금속 풀(pool)의 일부로 남아 있습니다. 이는 실제 공급 동력이 단순히 1차 제련소의 생산량이 아니라, 스크랩(고철)을 수집, 분류 및 재용해하는 효율성에 달려 있음을 의미합니다.
중국 사례를 통한 교훈: 2차 공급의 급증
이 증권사는 1차 생산 데이터가 왜 오해를 불러일으킬 수 있는지에 대한 주요 사례로 중국을 꼽습니다. 중국의 1차 알루미늄 생산량은 2023년 4,160만 톤(mt)에서 2024년 4,400만 톤(mt)으로 증가하여 연간 4,500만 톤(mtpa)이라는 정책 상한선에 근접하고 있지만, 예상되는 공급 부족은 거대한 2차 시장(secondary market)에 의해 상쇄되고 있습니다.
중국의 2차 알루미늄 소비량은 2024년 1,270만 톤에서 2025년 1,335만 톤으로 증가할 것으로 예상됩니다. 또한, 스크랩 수입량도 2023년 170만 톤에서 2025년 202만 톤으로 증가할 전망입니다. 중국 스크랩 공급의 약 80%가 국내에서 조달됨에 따라, 1차 공급의 "구조적 부족"은 재활용 역량을 통해 효과적으로 보충되고 있습니다.
지정학적 리스크와 과도한 밸류에이션
투자자들은 최근 중동의 혼란으로 인해 "전쟁 리스크 프리미엄"을 가격에 반영해 왔습니다. 그러나 InCred는 이것이 구조적인 문제가 아닌 일시적인 충격이라고 시사합니다. 약 220만 톤(mtpa)의 1차 생산 능력이 영향을 받았지만, Qatar Aluminium 및 Alba와 같은 주요 기업의 공급은 빠르게 정상화될 것으로 예상됩니다. 이러한 지정학적 긴장이 완화됨에 따라 런던 금속 거래소(LME) 가격은 조정될 것으로 보입니다.
LME 알루미늄 가격이 톤당 800달러 선까지 하락할 가능성이 있어, 인도 금속 대기업들의 밸류에이션은 과도해 보입니다. 이 증권사는 NALCO와 Hindalco Industries 모두에 대해 '비중 축소(Reduce)' 의견을 냈습니다.
최근 시장 성과
이번 경고는 최근 국내 알루미늄 주식의 하락세 속에 나왔습니다. 지난 한 달 동안 이 주식들은 이미 최대 16%까지 하락했습니다. 구체적으로는 다음과 같습니다:
- Vedanta Aluminium Metal: 최근 4% 이상 하락했으며, 지난주 대규모 기업 분할(demerger) 이후 상장된 이래 10% 이상 하락했습니다.
- NALCO: 주가가 약 3% 하락했습니다.
- Hindalco Industries: 주가가 약 2% 하락했습니다.
핵심 요약
- 상당한 하락 위험: InCred Equities는 잘못 책정된 공급 역학으로 인해 알루미늄 주식이 30~40% 폭락할 가능성이 있다고 예측합니다.
- 재활용 요인: 알루미늄은 재활용성이 매우 높은 금속이므로, 2차 스크랩 공급이 1차 생산 부족분을 상쇄할 수 있습니다.
- 주요 기업에 대한 하락 전망: LME 가격이 하락 압력을 받음에 따라 분석가들은 NALCO와 Hindalco에 대해 '비중 축소' 입장을 권고합니다.