Pourquoi InCred Equities met en garde contre un krach de 40 % des actions de l'aluminium

Le secteur de l'aluminium traverse une période de turbulences importantes alors que la société de courtage InCred Equities émet un avertissement de vente (« sell ») sans équivoque pour les investisseurs. Avec des baisses potentielles estimées entre 30 et 40 %, des acteurs clés tels que Vedanta Aluminium, Hindalco et NALCO font l'objet d'un examen minutieux alors que le sentiment du marché passe de la pénurie à l'excédent.

L'argument du « métal circulaire » : pourquoi les craintes d'approvisionnement sont mal placées

Le cœur de la position baissière d'InCred Equities réside dans une incompréhension fondamentale du fonctionnement du marché de l'aluminium. Alors que de nombreux investisseurs considèrent l'aluminium comme un métal primaire soumis à une offre limitée — à l'instar du pétrole brut ou du charbon — le courtier soutient qu'il s'agit en réalité d'un « métal circulaire au-dessus du sol ».

Contrairement aux matières premières combustibles, près de 1,5 milliard de tonnes d'aluminium existent à l'état utilisable au-dessus du sol. En fait, presque 80 % de tout l'aluminium jamais produit fait toujours partie du stock de métal utilisable. Cela signifie que le véritable moteur de l'offre n'est pas seulement la production des fonderies primaires, mais l'efficacité de la collecte, du tri et de la refonte de la ferraille.

L'exemple de la Chine : la poussée de l'offre secondaire

Le courtier cite la Chine comme un exemple parfait de la raison pour laquelle les données de production primaire peuvent être trompeuses. Alors que la production primaire d'aluminium de la Chine est passée de 41,6 Mt en 2023 à 44,0 Mt en 2024 — approchant son plafond politique de 45 Mtpa — le déficit perçu est compensé par un marché secondaire massif.

La consommation d'aluminium secondaire en Chine devrait passer de 12,7 Mt en 2024 à 13,35 Mt en 2025. De plus, les importations de ferraille devraient augmenter, passant de 1,7 Mt en 2023 à 2,02 Mt en 2025. Environ 80 % de l'approvisionnement en ferraille de la Chine étant domestique, la « tension structurelle » de l'offre primaire est efficacement compensée par la capacité de recyclage.

Risques géopolitiques et valorisations excessives

Les investisseurs ont récemment intégré une « prime de risque de guerre » en raison des perturbations au Moyen-Orient. Cependant, InCred suggère qu'il s'agit d'un choc temporaire plutôt que structurel. Bien qu'environ 2,2 Mtpa de capacité primaire aient été affectées, l'approvisionnement des acteurs majeurs tels que Qatar Aluminium et Alba devrait se normaliser rapidement. À mesure que ces tensions géopolitiques s'apaisent, une correction des prix du London Metal Exchange (LME) est attendue.

Avec des prix de l'aluminium au LME vulnérables à une chute vers la barre des 800 $/tonne, les valorisations des géants indiens des métaux semblent excessives. Le courtier a émis une recommandation de « réduction » (« Reduce ») tant pour NALCO que pour Hindalco Industries.

Performance récente du marché

Cet avertissement intervient dans un contexte de récent repli des actions nationales de l'aluminium. Au cours du mois dernier, ces titres ont déjà chuté jusqu'à 16 %. Plus précisément :

• Vedanta Aluminium Metal : a chuté de plus de 4 % récemment et est en baisse de plus de 10 % depuis son introduction en bourse la semaine dernière suite à son méga-scission.
• NALCO : l'action a reculé d'environ 3 %.
• Hindalco Industries : l'action a baissé d'environ 2 %.

Points clés à retenir

• Risque de baisse important : InCred Equities prévoit un krach potentiel de 30 à 40 % des actions de l'aluminium en raison d'une mauvaise évaluation de la dynamique de l'offre.
• Le facteur recyclage : La nature de l'aluminium en tant que métal hautement recyclable signifie que l'offre secondaire de ferraille peut compenser les déficits de production primaire.
• Perspectives baissières sur les leaders : Les analystes recommandent une position de « réduction » (« Reduce ») sur NALCO et Hindalco, alors que les prix du LME subissent une pression à la baisse.